公司近况

    　　1 月16 日，公司公告全资子公司华东医药（杭州）与科济药业的全资子公司恺兴生命签订产品独家商业化合作协议，获得泽沃基奥仑赛注射液于中国大陆的独家商业化权益。1 月19 日，公司公告中美华东的百令胶囊的新医保支付标准分别为1.03 元（0.5g/粒）及0.51 元（0.2g/粒），阿卡波糖咀嚼片的新医保支付标准为0.465 元（50mg/片），与前一版医保支付标准一致。

    　　评论

    　　核心品种有望继续贡献稳健现金流。1-3Q2022，医药工业板块营业收入82.2 亿元（含CSO业务），同比+5.3%；扣非归母净利润16.2 亿元，同比+0.9%。我们认为公司工业基石业务稳定，随着新产品不断获批上市以及集采负面影响逐渐减轻，我们认为公司未来工业板块收入有望进一步加速。

    　　我们认为跟科济药业合作有望进一步补充公司肿瘤管线进一步丰富。在实体瘤方面，公司目前有一支专业的团队在负责用于淫羊藿素软胶囊（一类创新药，治疗肝癌）的市场推广。HDM2002（FDA已获批上市）公司计划于2023 年下半年向NMPA递交BLA申请。此外，公司还布局迈华替尼、HDP-103、DR30303、AB002 等多款针对实体瘤的在研产品。在血液瘤方面，除与科济药业合作的BCMA CAR-T泽沃基奥仑赛注射液，公司也布局BCMAADC药物HDP-101（与参股子公司Heidelberg Pharma合作开发）。

    　　医药管线有望逐渐进入收获期，医美加码临床布局。医药方面：我们预计利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症最快有望于1H2023 获批上市，公司目前正在积极准备递交ARCALYST的BLA。医美方面：根据公司公告，截至2023年1 月，公司ELLANS-M型号已完成中国临床试验首例入组，MaiLiExtreme顺利完成中国临床试验全部受试者入组。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年EPS预测不变，分别为1.53 元和1.83 元，同比+16.7%和+19.4%。我们首次引入2024 年EPS预测2.16 元，同比+18.0%。当前股价对应2023/2024 年26.6 倍/22.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司2024-2025 年新产品管线有望陆续上市，我们上调目标价17.7%至58.40 元，对应2023/2024 年31.9 倍/27.0 倍市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。

    　　风险

    　　医美产品注册不及预期，在研管线不及预期，工业微生物发展不及预期。