事件： 2022 年Q1-Q3 公司实现营收278.6 亿元（+7.45%）、扣非归母净利润19.0 亿元（+7.89%）。22Q3 单季度实现营收96.6 亿元（+10.43%）、归母扣非净利润6.3 亿元（+10.77%）。

    工业制药继续两位数增长，医美板块不负众望营收攀升：分业务板块看，工业制药板块前三季度实现营收82.2 亿元（+5.3%）、扣非归母16.2 亿元（+0.9%），Q3 单季度营收和归母扣非分别为27.1 亿元（+14.0%）、5.5亿元（+11.1%），其中工业微生物板块由于全球核苷需求同比下降以及订单交付略有延迟，导致增速略低于预期，考虑到Q4 在手订单确定性较高、全年有望恢复高增；医美业务板块实现营收13.7 亿元（+113.7%），其中海外业务0.95 亿英镑（+79.7%）、国内业务4.4 亿元，主要是由于伊妍仕持续快速放量带动国内医美业务高速增长；医药商业板块实现营收189.7 亿元（+9.8%）、净利润3.0 亿元（+5.0%），Q3 增长较上半年增速有所提升。

    创新药密集收获期即将到来，医美管线明年持续丰富：利拉鲁肽糖尿病适应症于2022.8 完成发补材料递交，有望成为国内首款上市的利拉鲁肽生物类似物；肥胖适应症于2022.7 上市申请获得受理，预计于22H2 获批上市，开启国内合规减肥用药新纪元。全球FIC 针对FRα的ADC 药物、罕见病用药ARCALYST、创新药械HD-NP-102 均进入III 期及以后，即将迎来创新药密集收获期。医美部分，高端玻尿酸MaiLi 完成首例受试者入组并完成注射，同时积极推进Lanluma、伊妍仕M 等产品在海南博鳌的特许经营权。此外，明年将迎来4-5 款能量源产品国内上市，医美管线持续丰富。

    投资建议：预计公司2022~2024 年营业收入为379.99、412.99、445.87 亿元，同比增长9.94%、8.69%、7.96%；归母净利润为27.11、31.85、37.66亿元，同比增长17.78%、17.50%、18.24%，对应PE 分别为29、25、21倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：新药审评不及预期、疫情反复影响院内处方对产品放量的影响。