公司2022 年Q3 营业收入达96.6 亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比增长10.8%。2022 年前三季度营收达278.6 元，同比增长7.4%；扣非净利润达19.0 亿元，同比增长7.9%。收入和净利润均保持增长，符合预期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    医药工业板块已消化集采风险，进入增长通道。公司医药工业板块Q3实现营收27.1 亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比增长11.1%。医药工业2022 年前三季度实现营收82.2 亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润16.2 亿元，同比增长0.9%。工业微生物因为海外对核苷需求下降增速放缓，四季度预计恢复。公司继续践行工业微生物战略，丰富产品线，开拓国际化业务，推动板块业务保持稳步增长态势。

    创新药领域按计划持续推进，丰富创新管线。围绕肿瘤、自免、降糖三个领域，自研+BD 推进创新药管线。公司FRα ADC 药物HDM2002 于8 月完成中国III 期首例受试者入组；利拉鲁肽减重适应症完成发补资料递交，减重适应症已于7 月获受理，预计明年二季度获批； 司美格鲁肽已完成I 期临床试验全部受试者给药；自免药物Arcalyst 已提交Pre-BLA 申请，预计今年四季度提交BLA 申请；乌司奴单抗类似物预计明年提交上市申请。

    医美业务保持快速增长，国内外均实现较好放量。医美业务Q3 创收4.7亿元，前三季度完成营业收入13.7 亿元，同比增长113.7%，其中欣可丽美学贡献4.4 亿元。英国欣可丽公司前三季度实现营收9537 万英镑，同比增长79.7%。MaiLi 透明质酸已于9 月完成首例受试者入组，少女针M号已获得主研单位伦理批件。中国市场已成为少女针全球第一大市场，第四季度进入医美消费旺季，有望继续延续良好表现。

    估值

    预期 2022 年、2023 年、2024 年净利润为26.71 亿元、 32.49 亿元、 40.25亿元，对应 EPS 为1.53 元、1.86 元、2.30 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。