3Q22 净利润持续正增长,维持买入评级
公司10/25 发布22 年三季报,1-3Q22 实现营收278.59 亿元(+7.5%yoy),归母净利润19.81 亿元(+4.5%yoy), 扣非归母净利润19.01 亿元(+7.9%yoy),其中3Q22 营收96.61 亿元(+10.4%yoy),归母净利润+7.7%yoy,扣非归母净利润+10.8%yoy。考虑到公司存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线&商业合作密集落地的推动下业绩增长有望提速,但考虑疫情因素,我们略微下调公司22-24 年归母净利润至25.12/30.30/39.03 亿元(前值25.84/31.19/40.06 亿元),分部估值法下给予目标价50.44 元(前值47.87 元),维持“买入”评级。
商业稳定增长,工业预计全年实现正增长
1)商业:1-3Q22 收入189.7 亿元(+9.8%yoy),我们预计全年收入增长5-10%;2)工业:1-3Q22 收入+5.3%yoy,扣非归母净利润+0.9%yoy,其中3Q22 收入+14.0%yoy,连续2 个季度正增长(1Q22/2Q22 收入-9.7%/+16.2% yoy)。展望全年,我们预计吗替麦考酚酯受第七批集采影响(我们预计11 月执行)小幅下滑,但考虑到百令片集采中标贡献增量,吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种高增长,工业微生物放量,我们预计全年有望实现10-15%收入增长,23 年集采影响消退后有望实现15%+收入增长。
医美业务:海外医美强势增长,国内少女针需求旺盛1-3Q22 公司医美业务实现收入13.7 亿元,+113.7%yoy(剔除华东宁波):
1)海外:1-3Q22 Sinclair 海外实现收入7.9 亿元,+79.7%yoy,其中3Q22在海外市场通胀加剧和物价上涨的压力下,依旧实现收入3200+万英镑,我们预计22 年海外医美有望实现10+亿元收入,23 年有望实现14-15 亿元收入;2)国内:1-3Q22 实现收入4.4 亿元,其中3Q22 实现收入1.69 亿元,我们预计22 年仍有望实现收入6-7 亿元。23 年伴随少女针放量及多款无创产品获批,我们预计板块利润有望冲击翻倍增长。
重磅产品利拉鲁肽即将获批,股权激励授予在即我们预计公司利拉鲁肽降糖有望22 年底前后获批(9M21 提交BLA,国产首家),减重有望23 年中获批(7M22 提交BLA,国内首家)。国内市场中,利拉鲁肽(仅获批降糖)21 年销售额约15 亿元。考虑到当前国内市场尚无合规的GLP-1 减重产品,公司利拉鲁肽获批后,有望凭借强大的医院+医美机构渠道快速上量,保守估计23 年有望贡献5+亿元收入,峰值有望达30+亿元。公司股权激励草案已于8/30 股东大会决议通过,首次授予在即,业绩考核对应22/23/24 年扣非端增速分别不低于7/15/22%,逐年提速。我们认为股权激励草案落地有助于调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。
风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。