3Q22 净利润持续正增长，维持买入评级

    　　公司10/12 发布业绩预告， 9M22 实现归母净利润19.7-20.7 亿元（+4-9%yoy），扣非归母净利润18.7-19.4 亿元（+6-10%yoy），其中3Q22归母净利润6.3-6.6 亿元（ +6-11%yoy ）， 扣非归母净利润6.1-6.5（+7-15%yoy）。我们认为22 年为公司转折之年，在存量业务企稳回升+海内外医美新品上市收入高增长+创新管线&商业合作密集落地的推动下业绩增长有望提速，但考虑到全国多地疫情反复，我们略微调整公司22-24 年归母净利润至25.84/31.19/40.06 亿元（前值27.66/34.97/44.64 亿元），分部估值法下给予目标价47.87 元（前值51.46 元），维持“买入”评级。

    　　商业稳定增长，工业持续正增长

    　　1）商业：1H22 实现收入122.1 亿元（+9.0%yoy，消化华东宁波后），我们预计全年实现5-10%收入增长；2）工业：3Q22 收入和扣非归母净利润均实现双位数增长， 继续维持正增长（ 1Q22/2Q22 收入-9.7%yoy/+16.2%yoy）。展望全年，我们预计吗替麦考酚酯受七批集采降价影响（预计11 月执行）收入小幅下滑，但考虑到百令片多省联盟集采中标贡献增量，吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬等二线品种保持高增长，工业微生物放量增长（1H22 收入+31%yoy，全年有望维持较高增速水平），我们预计全年工业端有望实现10-15%的收入增长。

    　　医美业务：国内少女针需求旺盛，海外医美强势增长1H22 公司医美业务实现收入9.0 亿元，+130.3%yoy：1）海外：1H22 Sinclair海外实现收入5.3 亿元，+104.3%yoy，我们预计22 年有望实现近11 亿元收入，23 年有望实现14-15 亿元收入；2）国内：1H22 实现收入2.7 亿元，其中2Q22 实现收入1.1 亿元，截至7M22 少女针合作医院400+家，培训认证医生700+人，若后续疫情不再大范围爆发，我们预计22 年仍有望实现收入6-7 亿元。23 年伴随少女针加速放量及多款无创产品进入市场，我们预计医美板块有望冲击翻倍的净利润增长。

    　　近期催化：利拉鲁肽获批在即

    　　公司利拉鲁肽类似药已于9M21 提交降糖适应症BLA（国内首家，另有2家BLA），我们预计22 年底前后获批上市；减重适应症于7M22 提交BLA，我们预计23 年中获批上市（国内首家提交BLA，万邦生化3 期临床），补充体重管理产品线。我们认为利拉鲁肽获批后有望凭借公司强大的医院+美容医院销售渠道快速上量，23 年有望贡献5+亿元收入。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。