底蕴深厚的医药全产业链企业，战略提档布局全球华东医药创建于1993 年，历经20 多年的发展，公司形成以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业的全产业链布局。其中：医药工业已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，拥有多个在国内具有市场优势的一线临床用药，同时通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局；医药商业拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块；医美业务战略自2018 年开始提档升级、立足全球快速完成“微创+无创”的产品战略布局。截至2021 年不考虑分部抵消，公司医药工业/商业和医美业务分别贡献105、242和10 亿元收入，医药工业重点品种有望企稳回升、医药商业增长稳健、医疗美容快速扩容。

    医药工业：重点品种企稳回升，管线丰富可期

    公司医药工业拥有完备的医药生产制造和质量研究体系，核心产品覆盖多种疾病领域，其中重点品种百令胶囊在中医药政策的推动下，有望迎来行业机遇，百令胶囊已上市近30 年，销售规模曾达到30 亿元左右，华东医药作为其主要生产商，地位领先，优势明显。阿卡波糖作为糖尿病主要用药，患者基数较大，华东医药生产的阿卡波糖片虽于2020 年经历过评未中标，但同年公司阿卡波糖咀嚼片医保续约成功。目前，华东医药阿卡波糖片集采风险逐渐消化，阿卡波糖咀嚼片收入稳步攀升，两者共同发力，在院内院外市场持续深入，收入有望重回增长轨道。此外，华东医药持续加大研发投入，不断丰富创新药及生物类似药研发管线布局，公司医药工业发展可期。

    医美业务：立足全球视野，产品管线丰富

    公司医美业务始于2013 年，控股子公司成为韩国LG 公司伊婉透明质酸钠注射剂的中国独家代理，自2018 年开始，公司业务战略提档升级、立足全球视野，以收购Sinclair 公司为依托进行业务的国际化策略，使得公司医美产品从单一填充适应症拓展到注射+光电全产品线。截至2022H1，公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品36 款，其中海内外已上市产品达21 款，在研全球创新产品15 款，产品组合覆盖面部填充、埋植线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主要医疗美容适应症。此外，公司子公司中美华东申报的利拉鲁肽注射液用于肥胖或超重适应症的上市许可申请已获受理，有望在减重减脂领域获得领先优势。

    投资建议：医药工业望迎复苏，医美业务前景可观我们认为，当前时点，公司医药工业业务重点品种企稳回升、管线丰富可期，而医美业务正处于战略提档升级的关键时期，全球业务布局初步成型、正逐步将海外优质医美产品引入国内：

    伊妍仕在国内上市之后以较快的速度放量，初步印证了公司立足全球视角布局医美业务的前瞻性，基于未来储备丰富的产品管线，我们判断公司医美业务具备可观的发展前景。预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.52、1.86 和2.27 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、主力单品竞争格局阶段性恶化；

    2、新产品审批进度不及预期。