事件

    近日，公司发布2021 年报与2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入345.63 亿元(+2.61%)，归母净利润23.02 亿元(-18.38%)，扣非归母净利润21.89 亿元(-9.91%)；2022 年第一季度实现收入89.33 亿元(+0.4%)，归母净利润7.04 亿元(-7.12%)，扣非归母净利润6.99 亿元(+0.39%)。2021Q4 和2022Q1 业务继续呈现回升态势，归母净利润降幅较Q3 有较为显著的收窄，扣非归母净利润季度同比指标已转为正向增长。

    点评

    医药工业一季度业绩显著恢复，工业微生物表现亮眼公司医药工业核心子公司中美华东2021 全年实现营业收入101.09 亿元，同比下降8.43%，净利润20.92 亿元，同比下降10.32%，相比前三季度降幅收窄；2022Q1 实现营业收入27.91 亿元，环比Q4 增长19.45%，扣非净利润5.8 亿元，环比增长48.08%，整体经营趋势回稳。公司品种引进持续收获：1）2021 年10 月获Ashvattha 公司8 款在研产品独家许可；2）2022年2 月与美国Kiniksa 达成ARCALYST和Mavrilimumab 权益合作；3）2 月获得Heidelberg 公司HDP-101、HDP-103 权益及2 款在研产品独家选择权。

    公司工业微生物外部订单需求持续较快增长，2021 年实现收入4.18 亿元，2021/2022Q1 营业收入分别同比增长69.2%/99%。公司战略规划并布局全新产业化平台，投资成立的美琪健康顺利开工、收购的华昌高科顺利投产。

    医美版图再度扩充，销售持续高增长趋势

    按可比口径（剔除华东宁波），医美板块2021 年营业收入10.02 亿元(+123.28%)，其中“少女针”伊妍仕在全球市场实现99%增长；2022 Q1 营业收入为4.53 亿元 (+226.8%)。目前公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品35 款，包括21 款已上市产品和14 款在研创新产品，产品数量和覆盖领域均居行业前列。2 月收购全球化能量源型医美器械公司Viora100%股权，3 月酷雪Glacial Spa在国内展开销售。

    创新药和生物类似药业务迎来多项里程碑式重要节点①内分泌：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022 年底前获批上市，减肥适应症已完成国内Ⅲ期临床研究，预计于Q2 申请上市；②抗肿瘤：HDM2002 的SORAYA 试验已达到主要研究终点；③自身免疫：HDM3001Ⅲ期临床试验已于2 月提前完成全部受试者入组，ARCALYST有望加快国内上市进度。

    盈利预测和投资评级：我们认为公司在医美及工业微生物板块销售情况好于预期，预计公司2022-2024 年营业收入分别为384.22/418.63/464.23 亿元(2022/2023 年前值为383.82/414.13 亿元)，归母净利润为30.60/35.10/41.36亿元（2022/2023 年前值为29.30/33.90 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：主要产品降价、研发进度不及预期、汇率波动风险