剔除华东宁波出表影响，2021 年和2022 年一季度净利润符合我们预期公司公布2021 全年和1Q22 业绩：2021 年营业收入345.63 亿元，同比增长2.61%；归母净利润23.02 亿元，同比下降18.38%，2021 年扣非归母净利润21.89 亿元，同比下降9.91%，基本每股收益1.32 元。2021 年净利润主要受华东宁波出表影响，若剔除华东宁波，2021 年公司营业收入同比增长3.10%，扣非归母净利润同比下降7.64%，符合我们预期。2022 年一季度，营业收入89.33 亿元，同比增长0.4%，归母净利润7.04 亿元，同比减少7.12%，基本每股收益0.40 元，符合我们预期。

    发展趋势

    工业板块负面影响有望逐渐减轻，公司管线布局不断完善。2021 年，中美华东收入101.09 亿元，同比下降8.43%，净利润20.92 亿元，同比下降10.32%。2022 年一季度，中美华东收入27.91 亿元，同比下降9.73%，环比增长19.45%；扣非归母净利润5.8 亿元，同比下降13.41%，环比增长48.08%，公司积极通过自研+引进完善创新产品管线布局，我们预计公司未来工业板块有望恢复增长。

    工业微生物创造制药板块第二增长曲线。2021 年，公司工业微生物板块合计实现收入4.18 亿元，同比增长69.2%，2022 年一季度，公司外部订单需求继续保持较快增长，收入同比增长99%。

    医美板块国内国际双循环战略产生的相互促进效应已初步得到体现，业绩超预期。2021 年，Sinclair 收入约6.65 亿元人民币，同比增长108.51%，核心产品Ellansé全球市场实现99%增长。2021 年国内医美全资子公司欣可丽美学收入1.85 亿元，2021 年实现盈利。2022 年一季度，医美板块合计收入4.53 亿元，剔除华东宁波同比增长226.8%，全资子公司英国Sinclair 收入3104 万英镑（约2.6 亿元人民币），同比增长163.1%，历史上首次实现经营性盈利；欣可丽美学收入1.57 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑到2022 年中国多地疫情反复以及华东宁波出表的影响，我们下调2022 年净利润13.5%至27.77 亿元，同比增长20.7%，此外，我们首次引进2023 年净利润预测为32.08 亿元，同比增长15.5%。当前股价对应2022/2023 年20.4 倍/17.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于我们长期看好公司新业务发展以及医美板块的潜力，我们维持目标价47.80 元对应30.1 倍2022 年市盈率和26.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.8%的上行空间。

    风险

    医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。