核心观点

    事件：公司发布2021 年年报以及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入345.63 亿元（+2.61%）、扣非归母净利润21.89 亿元（-9.91%）。剔除已进入清算的控股子公司华东宁波口径，2021 年营收和扣非归母净利润分别实现增长3.10%、-7.64%。1Q22 实现营收89.33 亿元（+0.4%）、归母扣非净利润6.99 亿元（+0.39%）。剔除华东宁波口径，1Q22 营收和扣非归母净利润分别实现增长3.79%、1.74%。

    2021 各项经营指标发展向好，工业制药迎来触底反弹。分业务板块来看，2021 年工业制药板块实现营收101.09 亿元（-8.43%）、净利润20.92亿元（-10.32%），主要系公司百令胶囊降价影响、阿卡波糖丢标院内市场销售减少及泮托拉唑钠纳入集采；医美业务实现营收约6.65 亿元人民币（+108.51%），主要系新收购西班牙 High Tech 公司收入并表以及少女针产品国内上市实现全球销售额同比增长99%；合成生物学CDMO 业务实现营收4.18 亿元（+69.2%）；商业流通业务实现营收231.15 亿元（+5.94%）。

    2021 年度公司经营活动产生现金流为31.7 亿元， 净现比达到1.36（+16.3%），公司盈利质量持续提升。费用端，销售费用率15.7%（-2pp）、管理费用率3.4%（+0.4pp）、研发费用2.8%（+0.08pp），各项费用率保持稳定。

    1Q22 医美海外业务高增长+国内少女针放量加速，合成生物学CDMO产能释放助推业绩高增。1Q22 工业制药板块实现营收27.91 亿元，同比下降9.73%，环比增长19.45 %；扣非归母净利润5.8 亿元，同比下降13.41%，环比增长48.08%。1Q22 医美板块实现营收4.53 亿元，（剔除华东宁波）同比增长226.8%。海外业务实现单季度历史最高营收约2.6 亿元（+163.1%），主要由于欧洲市场解除防疫限制以及亚太市场销售强劲。2022年2 月， Sinclair 收购EBD 公司Viora，2 季度在手订单情况较好，为后续增长添加新动能。国内业务实现营收1.57 亿元，主要系少女针产品放量加速，目前少女针产品签约作医院数量超400 家、培训认证医生数量超700 人，远超同类产品。1Q22 合成生物学CDMO 板块持续高速发展，实现营收同比增长99%。全资子公司华昌高科完成股权变更工商登记并已合并报表，并已于日前开始试生产，聚焦于核苷其他药物的微生物发酵法生产；合资企业美琪健康也已顺利开工建设，未来将注于营养健康食品原料和个人护理功能原料等大健康领域。相信随着新产能的释放以及后续产品管线的丰富，公司合成生物学CDMO 板块将会保持高增速发展势头。

    2022 有望收获多款重磅产品，创新药产品梯队持续丰富。2022 年工业制药板块将迎来多款重磅药物的关键节点：利拉鲁肽注射液，糖尿病适应症预计年底前上市、减肥适应症预计2Q22 递交NDA；Mirvetuximab，美国已提交BLA、预计3Q22 获得III 期研究关键数据；ARCALYST，与CDE 沟通国内注册上市；HDM5001 （治疗新冠重症患者过度炎症），预计2Q22 提交IND 申请。随着二线产品逐渐成熟叠加重磅产品接棒上阵，公司工业制药 板块即将触底反弹，预计2022 年全年营收将实现9%-10%增长。此外，公司坚定创新转型，围绕内分泌+肿瘤+自免核心治疗领域不断丰富产品梯队，1Q22 公司落地了多个BD 项目，引进包括ARCALYST、AB002、淫羊藿素软胶囊等多款差异化优势显著的产品以及全球领先的ADC 技术平台，创新生态圈持续完善。

    盈利预测与估值：考虑到公司少女针放量加速以及合成生物学产能释放带来业绩高增长，以及公司制药板块二线产品逐渐成熟放量叠加新产品接棒上市，预计公司2022~2024 年营业收入为372.9、411.1、428.2 亿元，同比增长7.9%、10.2%、4.2%；归母净利润为31.1、36.9、43.2 亿元，同比增长35.0%、18.8%、17.0%，对应PE 分别为16.6、13.9、11.9，予以“买入”评级。

    风险提示：疫情对产品在终端医疗机构销售的影响；医保及集采政策影响；宏观经济下行风险。