事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，环比业绩大幅增长。

    　　1） 2021 年公司全年实现营业收入345.63 亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润23.02 亿元，同比下降18.38%，实现归母扣非净利润21.89 亿元，同比下降9.91%。

    　　第四季度实现营业收入86.36 亿元，同比增长5.54%，归母扣非净利润4.27 亿元，同比增长7.04%（年内季度同比指标已转为正向增长）；2） 公司发布2022 年一季报，盈利能力已实现同比增长，实现营业收入89.33 亿元，同比增长0.4%;扣非后净利润6.99 亿元，同比增长0.39%；

    点评：工业板块业绩环比改善，医美业务强劲增长。分板块看：

    　　1、医药工业板块：单季度环比业绩明显改善。2021 年受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，实现营业收入101.09 亿元，同比下降8.43%，实现净利润20.92 亿元，同比下降10.32%。2022 年Q1 实现营业收入27.91 亿元，同比下降9.73%，环比2021 年第四季度增长19.45 %；实现扣除非经常性损益净利润5.8 亿元，同比下降13.41%，环比大幅增长48.08%。

    　　2、医美板块：少女针销售强劲，海外医美增长迅猛：

    　　1) Sinclair 全年实现营业收入约6.65 亿元人民币，同比增长108.51%，其中 Sinclair 自身营收增长 79.24%。核心产品Ellansé全球市场实现99%增长。

    　　2) 2022 年2 月，Sinclair 完成收购Viora 100%股权。2022 年Q1 医美板块合计实现营业收入4.53 亿元，同比增长226.8%，Sinclair 实现营收3104 万英镑（约2.6 亿元人民币），同比增长163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈。

    　　3) 随着Ellansé伊妍仕于2021 年在大陆实现商业化，国内医美全资子公司欣可丽美学增长快速，2021 年营收1.85 亿元，2022 年Q1 实现营收1.57 亿元。

    　　3、医药商业：继续保持稳定增长态势。2021 年，公司医药商业积极创新业务和服务模式，全年实现销售收入231.15 亿元，同比增长5.94%。

    　　毛利率及费用率保持稳定。2021 年毛利率30.7%，较2020 年全年（33.05%）略有下降，销售费用54.24 亿元，同比减少9.15%，销售费用率15.69%；管理费用11.67 亿元, 同比增加16.84%，管理费用率3.38%；研发费用9.8 亿元，同比增加5.71%，研发费用率2.83%，较2020 年（2.75%）略有提升。

    　　盈利预测与估值：上调医美板块销售预期，下调集采品种销售预期， 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为391 亿元（调整前395.47 亿元）、435.2 亿元（调整前443.76 亿元）、488.5 亿元，同比分别增长13%、11.3%、12.2%；考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等