报告导读

    21 年/22Q1 归母净利润分别为23.0/7.0 亿元，同比-18.4%/-7.1%。

    投资要点

    业绩概览：21 年/22Q1 归母净利同比-18.4%/-7.1%2021 全年：实现营收345.6 亿元（+2.6% yoy），归母净利润23.0 亿元（-18.4%yoy），扣非归母净利润21.9 亿元（-9.9% yoy）。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径调整计算，营业收入同比+3.1%，扣非归母净利润同比-7.6%。

    2022Q1：表观净利润下滑，同口径扣非同比略增。实现营收89.3 亿元（+0.4%yoy），归母净利润7.0 亿元（-7.1% yoy），扣非归母净利润7.0 亿元（+0.4% yoy）。

    如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径调整计算，营业收入同比+3.8%，扣非归母净利润同比+1.7%。

    医药业务：百令胶囊等明星产品降价致短期波动，环比修复趋势2021 年收入拆分：受医保谈判目录、集采的降价影响，医药工业短期承压。1）医药工业：营收105 亿元（-7.7% ），占比30%，其中核心子公司中美华东营收101.1 亿元（-8.4%），净利润20.9 亿元（-10.3%）；工业微生物板块营收4.2 亿元（+69%）。2）医药商业：营收242 亿元（+5.2% ）,占比70%。

    22Q1 收入拆分：医药工业环比修复，预计全年持续向好趋势。核心子公司中美华东受百令等产品降价影响，营收/扣非净利润27.9/5.8 亿元，同比-10%/-13%，环比+20%/+48%，环比数据企稳回升；工业微生物业务营收同比+99%，外部订单需求高增。

    医美业务：国内少女针创佳绩+海外扭亏为盈，贡献重要增量2021 年：医美业务（剔除华东宁波）营收10.0 亿元（+123%），其中国际医美/国内医美营收6.7/3.7 亿元，同比+109%/+183%。

    1）国内欣可丽美学（主营少女针）：21/22Q1 营收分别为实现1.85/1.57 亿元，已签约400 家机构，培训医生超过700 人。少女针已超同期华东宁波医美代理收入及利润贡献，华东宁波清算影响逐步消化。

    2）Sinclair 海外：21 年营收6.7 亿元，同比109%；22Q1 营收约2.6 亿元，同比163%，创历史单季度最高，大幅扭亏实现首次经营性盈利。当前，海外市场防疫限制措施较为宽松，Sinclair 全年销售有望持续新高。

    盈利能力：集采降价影响消化中，各项费用率控制良好2022Q1：毛利率33.8%（-1.0pp）；净利率8.0%（-0.7pp）；销售/管理/研发费用率分别为16.0%（-2.5pp）/3.4%（+0.3pp）/3.6%（+1.1pp）。

    2021 年：毛利率30.7%（同比-2.4pp）；净利率6.8%（同比-1.9pp）；销售/管理/研发费用率分别为15.7%（-2.0pp）/3.4%（+0.4pp）/2.8%（+0.1pp）。

    长期看好：三大板块齐头并进，产品管线日益丰富1）医药工业：引进多款创新生物药，布局工业微生物领域。集采之下，仿制药进入微利时代，公司与美国Provention Bio、AKSO、Kiniksa、日本SCOHIA 等知名药企积极开展合作，获得多款创新产品相关权益，亦首次实现在研产品license-out；并制定工业微生物板块战略规划，11 月合资设立湖北美琪，预计23 年进入产业化阶段，12 月收购华昌高科，聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物产业化。此外，公司投资22 亿元的江东二期生产基地亦正式投产，已获百令胶囊、百令片等产品生产认证许可。

    2）医药商业：拓展全省市场网络，加码供应链配送体系。公司遵循“稳固院内，布局院外，拓展电商”发展战略，全年新增供应商合作项目超40 个，新增合约产品超200 个，年吞吐量超1000 万件的医药物流金华中心库正式启用，其配送范围可覆盖至乡镇（街道）级卫生院和药房，打通医药配送“最后一公里”。

    3）医美业务：少女针业绩高增，后续储备产品丰富。公司当前海内外已上市产品达21 款，在研14 款，覆盖面部填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等轻医美主流领域。其中明星产品伊妍仕少女针全球实现99%增长，MaiLi系列新型高端玻尿酸和 Lanluma左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂在海外市场亦表现亮眼；子公司英国Sinclair 收购High Tech 公司及Viora 公司，落子能量源设备领域，其中Reaction产品已于2015 年获药监局 Ⅲ类械证书；此外，Sinclair 获比利时KiOmed 公司4 款在研壳聚糖医美产品全球区域（除美国外）独家许可，其应用领域可对标透明质酸、胶原蛋白等，前景广阔；公司新引进的冷触美容仪酷雪（F0）亦已获批韩国和台湾地区上市。

    盈利预测及估值：

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0 等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2022-24 年公司归母净利分别为28.4/37.3/45.4 亿元，同增23.6%/31.3%/21.5%，当前市值对应PE 为20/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等