事件:2022 年4 月27 日公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度报告,2021 年公司分别实现营收和扣非后归母净利润345.63 亿元(+2.61%)和21.89 亿元(-9.91%);2022Q1 公司分别实现营收和扣非后归母净利润89.33 亿元(+0.40%)和6.99 亿元(+0.39%)。

    医美业务收入快速增长,该业务有望成为公司发展的核心驱动力:

    收入端,2021 年和2022Q1 公司分别实现营收345.63 亿元和89.33 亿元,分别同比增长2.61%和0.40%。其中,2021 年制造业、医美业务分别实现营收105.19 亿元(-7.71%)和10.02 亿元(+123.28%);2022Q1医美板块实现营收4.53 亿元,剔除华东宁波同比增长226.8%。医美业务快速发展,成为公司收入增长的核心驱动力。

    利润端,2021 年公司实现扣非后归母净利润21.89 亿元,同比下降9.91%;2022Q1 实现扣非后归母净利润6.99 亿元,同比增长0.39%。随着制造业板块部分产品降价影响逐步消退,业绩增长有望持续改善。

    医美板块国内外市场持续发力,重磅品种销售有望持续放量:

    国内市场方面,2022Q1 国内医美全资子公司欣可丽美学实现营收1.57亿元,超越去年同期华东宁波医美代理业务的收入规模。重磅医美产品Ellansé伊妍仕2021 年8 月国内正式上市,目前销售全面铺开,截止2021Q3 其预收款超1 亿元,Ellansé伊妍仕销售有望持续快速放量。此外,美国引进的冷冻祛斑医疗器械冷触美容仪酷雪Glacial Spa(F0)于2022 年3 月在国内5 大城市开展销售和服务。

    海外市场方面,全资子公司英国Sinclair 销售增长强劲,2022Q1 实现合并营收2.6 亿元,同比增长163.1%,首次实现经营性盈利。其中,2022 年2 月Sinclair 完成能量源型医美器械公司Viora 100%股权并购,目前2 季度在手订单情况良好。

    研发持续推进且BD 积极开展,创新药管线进一步强化:

    公司通过持续加大研发投入和积极开展BD 合作,强化创新药管线布局。根据公司公告,目前多个项目迎来里程碑式重要节点,研发管线价值有望逐步兑现。其中,(1)利拉鲁肽注射液:减肥适应症已完成国内Ⅲ期临床研究,预计于2022Q2 递交上市申请;(2)与HeidelbergPharma 协议合作:实现ADC 领域差异化研发布局,获得HDP-103、HDP-101 在20 个亚洲国家/地区的独家许可,获得HDP-102、HDP-104的独家选择权;(3)与Kiniksa 签订独家许可协议:获得两款自身免疫领域的全球创新产品ARCALYST及Mavrilimumab 在中国等24 个亚太国家和地区的独家许可;(4)与盛诺基签署产品独家市场推广协议:获得用于治疗晚期肝细胞癌的小分子免疫调节国家一类创新药“淫羊藿素软胶囊”在国内27 个省份的独家市场推广权。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司分别实现净利润28.85 亿元、33.69 亿元、39.39 亿元,分别同比增长25.3%、16.8%、16.9%;给予买入-A 的投资评级。

    风险提示:药品和医美产品研发进度不达预期;药品和医美产品销售不达预期;药品降价幅度大于预期;部分产品中国区域商业化权益权属存在一定不确定性等。