事件：2022 年2 月27 日公司与Heidelberg Pharma 签署股权投资协议和产品独家许可协议，取得Heidelberg Pharma 35%股权且引入多款ADC 创新产品，进一步强化ADC 领域的药品研发布局。

    　　与Heidelberg Pharma 签署协议并引入多款ADC 药物，强化药品研发管线布局：

    　　通过本次与Heidelberg Pharma 的战略合作，公司取得HeidelbergPharma 35%股权且引入多款ADC 创新产品，有利于公司在ADC 领域建立差异化的研发管线。结合公司公告披露的药品管线整体布局和研发进展，我们认为：公司药品研发布局目前已取得关键性进展，管线价值有望逐步兑现。其中，（1）与Heidelberg Pharma 协议合作：

    　　Heidelberg Pharma 拥有ATAC技术平台，是全球首个成功将Amanitin（鹅膏蕈碱）及其衍生物开发用于癌症治疗的公司。公司通过本次协议合作获得HDP-103、HDP-101 在20 个亚洲国家/地区的独家许可，获得HDP-102、HDP-104 的独家选择权，实现ADC 领域差异化研发布局；（2）利拉鲁肽：减肥适应症目前处于III 期临床阶段，研发进展领先；II 类糖尿病适应症上市许可申请于2021 年9 月获受理，公司有望成为国内首家获得利拉鲁肽生物类似药生产批文的药企，国产替代空间较大；（3）迈华替尼：在晚期EGFR 突变的NSCLC 患者的一线治疗中表现出较好的疗效和较高的安全性，Ib/II 期开放、单臂、多中心研究结果显示PFS 的中位数为15.4 个月，总体ORR 和DCR 分别为84.9%和97.2%。目前已完成III 期临床受试者入组，预计2022 年完成III 期临床后申报上市；（4）IMGN853：美国关键性单臂临床试验达到临床试验主要终点，研究者评估的ORR 达到32.4%。根据公司公告，公司拥有该产品在大中华区的独家临床开发和商业化权益。目前中国市场已加入国际多中心3 期临床试验，预计2022 年完成临床入组。

    　　医美板块产品管线齐全，少女针有望成为核心产品：

    　　公司快速引进国际医美新产品，产品管线已全面覆盖填充、埋线、肉毒素、皮肤管理、身体塑形、脱毛等细分领域。其中，少女针有望成为公司医美板块的核心产品。少女针于2021 年8 月底国内正式上市，产品具备“填充+修复”的双重医美功效，起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据公司公告，目前销售推广快速铺开，签约合作医院数量超过120 家，培训认证医生数量超过200 人。截止2021Q3，该产品已实现预收款超过1 亿元，有望超额完成2021 年全　　年销售目标、

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司分别实现净利润26.30 亿元、31.19 亿元、35.14 亿元，分别同比增长-6.7%、18.6%、12.6%；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；部分产品中国区域商业化权益权属存在一定不确定性等。