投资要点

    　　事件：公司公布2021 三季报，前三季度实现营收259 亿元，同比增长1.67%；归母净利润18.95 亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润17.62 亿元，同比下降13.24%；经营性现金流净额21.06 亿元，同比增加10.73%。

    　　业绩逐渐修复，季度环比数据改善。分季度看，公司Q3 营收和净利润分别为87.48亿元和5.95 亿元，同比增速分别为-1.04 %和-9.88%，环比增速分别为5.61%和9.79%；在中美华东Q3 继续受到产品降价影响下，利润跌幅逐渐缩小，环比呈现明显修复。公司前三季度免疫及心血管产品业绩保持高增速，CDMO 外销业务和互联网销售业务快速推进，给公司带来明显增量。公司Q4 有望延续Q3 修复的趋势，维持业绩提振态势。医药商业方面，前三季度实现收入172.68 亿元，同比增长7.03%。公司制定了明确研发发展战略，预计将从2022 年开始保持每年新产品稳定上市，争取完成2025 年创新收入占整体工业营收30%的目标，为公司业绩提供新动能。

    　　医美业务稳定推进。海外医美业务方面，Sinclair 并表收入4.73 亿元（5306 万英镑），同比增长127.4%，其中Sinclair 自身营收增长 79.24%。合并报表净利润仍亏损，EBITDA 为4501 万元（506 万英镑），主要因为西班牙High Tech 前三季度受到股权相关一次性费用等影响。公司医美产品伊妍仕于8 月正式销售，定位高端修复再生市场，目前已签约合作医院120 余家，培训认证医生超过200 人，推广工作正在铺开。产能方面，荷兰阿尔梅勒新建工厂已完成前期工程，并通过认证，即将投入使用。

    　　公司持续加大研发投入，丰富产品研发管线稳步推进。公司前三季度医药工业研发投入9.04 亿元，同比增加8.9%。公司各领域研发推进顺利，糖尿病领域：1）利拉鲁肽注射剂的糖尿病适应症上市许可在9 月被受理；2）门冬胰岛素注射液将于明年Q1 申报IND；3）HDM1003（SCO-094）在英国开展I 期临床，国内递交Pre-IND申报；4）DR10624 准备启动明年海外I 期和国内Pre-IND 申报。肿瘤领域：1）HDM2002，关键性单臂临床试验Q2 完成临床入组，年底出初步结果，中国已加入国际多中心III 期临床试验，预计 2022 年完成临床入组；2）迈华替尼完成III期入组，有望明年申报上市；3）DR30303 将在明年开始I 期临床。自免领域：1）HDM3002 国内将加入国际II 期多中心临床；2）HDM3001 有序推进III 期。器械领域：和美国Medibeacon 合作开发的MB102 和动态 TGFR 监测系统已递交创新医疗器械申请，将在今年年底开始国际多中心III 期临床。商业板块总体加速产品推广，年内引进代理的创新药品种超过2020 全年。第三方物流业务加速建设，浙江省内疫苗配送完成阶段性任务，金华物流中心进入收尾阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为29.23、33.93、37.89亿元，同比增长3.7%、16.1%、11.7%；对应PE 分别为20 倍、17 倍、16 倍。

    　　公司转型成效逐渐显现，业绩快速修复；我们给予"买入-B"的评级。

    　　风险提示：产品集采风险；医美行业严监管导致市场增长受限；研发进度不及预期；诉讼风险等。