投资要点

    　　事件：2021 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为259.27 亿元、18.95 亿元、17.62 亿元，分别同比变化+1.67%、-20.74%、-13.24%；2021Q3 季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为87.48 亿元、5.95 亿元、5.68 亿元，分别同比变化-1.04%、-9.88%、-9.00%。

    　　工业环比较快增长，整体经营有望企稳向好。2021 年前三季度，工业核心子公司中美华东实现营业收入 78.04 亿元（同比- 11.4%），净利润17.2 亿元（同比-11.1%）。Q3 季度，继续受产品降价因素影响，中美华东营业收入同比下降 12.7%，但环比增长 2.0%；净利润同比下降5.2%，较2021Q1 降幅14.6%和2021Q2 降幅11.7%实现环比降幅收窄趋势，环比实现增长 14.8%；Q4 季度有望企稳增长。公司陆续投资、控股、孵化多家国内拥有领先技术的生物科技公司，医药研发生态圈加快推进创新国际化进程，糖尿病领域产品线持续扩充、竞争力提升。商业板块积极优化院内市场，拓展院外市场，整体保持稳定增长。

    　　“少女针”伊妍士推广顺利，已实现预收款超过1 亿元。公司医美核心产品 Ellansé伊妍仕于 8 月底正式在国内大陆市场上市销售，公司公告于10 月下旬签约合作医院数量已超120 家，培训认证医生数量超200人。截至10 月26 日，伊妍士已实现预收款超过1 亿元，公司预计有望超额完成全年销售目标，并在2022 年带动国内医美业务迎来新增长。

    　　面对全球市场旺盛需求，在原产能扩产受限的情况下，Sinclair 新建了荷兰阿尔梅勒工厂以扩充产能，目前已开始投入使用，全面确保后续全球市场供应。

    　　海外医美继续呈现快速增长态势，Sinclair 合并报表口径的EBITDA 已实现 506 万英镑。公司海外医美业务随着各国对疫情限制的减少呈现快速增长。2021 前三季度实现营业收入（含合并新收购西班牙 HighTech 公司）5306 万英镑（约 4.73 亿元人民币），同比增长 127.4%，其中 Sinclair 自身营收增长 79.24%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。受收购 High Tech 公司股权相关一次性费用等因素影响，Sinclair 整体合并报表净利润仍表现亏损，但EBITDA 为历史最好表现，体现公司全球化医美产业经营能力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到工业板块Q3 仍受药品降价影响较大，医美子公司Sinclair 因摊销费用影响利润贡献等，我们将公司2021-2023年归母净利润28.60/34.32/41.19 亿元调整至26.24/33.32/41.37 亿元，对应当前股价的PE 分别23/18/14 倍。考虑到公司医美核心产品快速放量，创新产品储备丰富，未来有望推动业绩快速增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复的风险，产品研发和获证进度或不及预期的风险，医美产品市场竞争加剧的风险。