报告导读

    　　Q3 单季度营收同比-1%，归母净利润同比-10%。其中，少女针伊妍仕8月上市至今预收款已超1 亿元，有望成为公司医美业务新增长引擎。

    　　投资要点

    　　业绩概览：营收基本持稳，医药工商业板块符合预期21Q1-Q3 收入同比增长1.7%，归母净利润同比减少20.7%。1）收入：2021Q1-3 公司实现收入约259 亿元（+1.7% YoY）。2）净利润：归母净利润19.0 亿元（-20.7% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润17.6 亿元（-13.2% YoY）。前三季度毛利率31%（-3.4pcts YoY），净利率7.5%（-2.2pcts）。

    　　21Q3 单季度收入同比下降1%，归母净利润同比减少9.9%。1）收入：Q3 单季度实现营收87.5 亿元（-1% YoY）。2）净利润：实现归母净利润6.0 亿元（-9.9% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润5.7 亿元（-9% YoY）。

    　　新品少女针带来业绩增量，扩充产品管线蓄力未来增长少女针预收款超1 亿元，产能建设持续推进。公司医美核心产品少女针伊妍已于8 月底正式登陆大陆市场，销售推广已全面铺开。截至目前实现预收款超1亿元，签约合作医院数量超过120 家，培训认证医生数量超过200 人。同时，公司新建了荷兰阿尔梅勒工厂以扩充其产能，目前已准备开始投入使用。

    　　海外医美业务呈增长态势，Sinclair 有望创新高。英国Sinclair 公司核心产品Ellansé 及在欧洲市场新上市的MaiLi 系列新型高端玻尿酸、Lanluma 胶原蛋白刺激剂等产品销售持续高于预期，21Q1-Q3 实现营业收入（含合并新收购HighTech 公司）约4.73 亿元人民币（+127% YOY）。其中Sinclair 营收增长79%，公司预计其全年收入有望达到历史最好水平。

    　　拓展医美产品管线，新品上市可期。Sinclair 与比利时KiOmed 合作，获得其4款在研的创新型壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外的全球其他区域在皮肤医美领域的独家许可，将实现公司在玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、皮肤动能素等领域的产品全覆盖。同时，公司引进美国R2 公司冷触美容仪酷雪（F0，冷冻祛斑医疗器械的生活美容版本）已获得韩国和台湾地区上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，预计将于2021 年第4 季度在国内正式上市。HighTech 的冷冻溶脂产品CooltechDefine 及激光脱毛设备Primelase 在中国注册工作将于2021 年底前正式启动，同时适用于面部年轻化及身体塑形的海外已上市射频产品Safyre 有望于2022Q2 在中国上市。

    　　医药业务整体业绩企稳向好，“自研+收购”持续提升产品竞争力环比持续改善，业绩逐渐回暖。核心子公司中美华东，囿于国家集采和医保谈判对公司重点产品阿卡波糖和百令胶囊价格的影响，在21Q3 其营收仍继续受影响，营收同比下降12.7%，净利润同比下降5.2%。但受益于其国际化化进程的推进与基层市场的开发，21Q3 营收与净利润环比持续改善，分别增长2.0%、14.8%。21Q1-Q3，中美华东实现营收78 亿元（YOY-11.4%），取得净利润17.2亿元（YOY-11.1%）。华东医药商业公司整体业务继续保持稳定增长态势。21Q1-Q3，公司医药商业业务实现营收172.7 亿元（YOY+7.0%），医药商业加快组建产品推广团队，年内引进代理创新药品数量已超过2020 年。

    　　“自研+收购”扩充产品管线，构建国际化竞争力。公司 GLP-1 受体激动剂利拉鲁肽注射液的糖尿病适应症上市许可申请于 2021 年 9 月获得受理，除原研公司外，国内尚无申报生产的厂家，因此公司有望成为国内首家取得利拉鲁肽生物类似药生产批文的企业。此外，公司就利拉鲁肽注射液开展了减肥适应症的 3 期临床研究，目前已经完成入组，正在进行随访，计划于 2021 年底前开展上市申报工作。通过分阶段投资认购Ashvattha 公司发行的B 轮优先股，中美华东将获得Ashvattha 公司拥有的8 款在研产品在中国、新加坡、马来西亚等20 个亚洲国家和地区的独家许可。本次公司引进Ashvattha 公司8 款在研产品覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等疾病治疗领域，其中一个产品已进入美国2期临床，两个产品计划2022 年第1 季度递交美国IND。

    　　盈利预测及估值

    　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。随着少女针、F0 等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2021-2023 年归母净利润分别为29.3、34.3、41.4 亿元，增速分别4.0%、17.0%、20.6%，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。