事件：公司发布2021 三季报，前三季度实现营收259.27 亿元，同比上升1.67%；归母净利润18.95 亿元，同比下降20.74%；扣非净利润17.62 亿元，同比下降13.24%；Q3 单季度主营收入87.48 亿元，同比下降1.04%，环比提升5.6%；单季度归母净利润5.95 亿元，同比下降9.88%，环比提升9.8%；。

    　　点评：业绩环比改善，医美业务强劲增长。2020 年Q1 英国子公司 Sinclair 转让产品区域经销权益获得净收益3065 万英镑，大幅增厚当期整体收益，造成同比归母净利润降幅较大。分板块看：

    　　1）医药工业板块：环比业绩改善。核心子公司中美华东2021 年1-3 季度实现营收78.04 亿元，同比下降11.4%，实现净利润17.2 亿元，同比下降11.1%。第 3 季度仍继续受产品降价影响，当季营收同比下降 12.7%， 但环比实现增长 2.0%，当季净利润同比下降 5.2%（较 2021 年Q1 同比降幅 14.6%，Q2 同比降幅 11.7%,持续保持收窄回稳趋势），环比已实现增长14.8%。

    　　2）医美板块：少女针销售强劲，海外医美增长迅猛。核心产品 Ellansé伊妍仕（少女针）于 8 月底正式登陆中国大陆市场，目前签约合作医院数量已超过 120 家，培训认证医生数量超过 200 人，销售推广已全面铺开，截止报告日，已实现预收款超1亿元，有望超额完成全年销售目标。海外医美业务快速增长，英国 Sinclair 2021 年1-3 季度实现营收（含合并新收购西班牙 High Tech 公司）5306 万英镑（约4.73 亿元），同比增长127.4%，其中 Sinclair 自身营收增长79.24%。

    　　3）医药商业：继续保持稳定增长态势。公司积极优化院内市场，拓展院外市场，2021年 1-3 季度，实现营业收入 172.68 亿元，同比增长 7.03%。医药商业年内引进代理的创新药品数量已超过 2020 年，第三方物流业务继续保持较快增长，负责浙江省新冠疫苗配送的阶段性任务已全面完成，金华物流中心建设已进入收尾阶段。

    　　毛利率及费用率保持稳定。前三季度毛利率31.27%，较2020 年全年（33.05%）略有下降，销售费用41.65 亿元，同比减少8.97%，销售费用率16.07%；管理费用8.6 亿元, 同比增加3.82%，管理费用率3.32%；研发费用7.28 亿元，同比增加5.46%，研发费用率2.81%，较2020 年（2.75%）略有提升。

    　　打造创新研发生态圈，构建丰富糖尿病管线。4 月，公司4.88 亿元收购道尔生物75%股权，10 月，公司股权投资美国biotech 企业Ashvattha，获得其拥有的 8 款在研产品在亚洲20 个国家和地区的独家许可，研发生态圈再添一员，创新药管线进一步丰富。

    　　糖尿病领域，5 月，公司引进日本SCOHIA 获得GLP-1/GIP 双激动剂在亚太地区（除日本）权益。9 月，GLP-1 受体激动剂利拉鲁肽糖尿病适应症上市申请获受理，减肥适应症III 期临床目前完成入组，年底前申报上市；10 月与武田制药达成DPP-4 抑制　　剂中国区商业化权益战略合作。公司通过投资合作，打造了华东创新研发生态圈，补充创新药管线；通过引进合作，进一步丰富糖尿病管线，巩固公司在国内糖尿病用药领域的竞争力。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为357.40 亿元、395.47亿元、443.76 亿元，同比分别增长6.11%、10.65%、12.21%；归母净利润分别为28.89亿元、34.19 亿元、43.78 亿元，同比分别增长2.47%、18.32%和28.06%。公司当前股价对应2021-2023 年PE 分别为20X、17X 和13X。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等