由代理到参股多管齐下，医美业务全面开花公司在医美业务的打造上倾向“多方式拓展+聚焦轻医美”的主线。自2013 年开始独家代理并引进国内首款韩国原装进口透明质酸产品——伊婉，迈进国内医美市场并布局上游产品端。

    后通过收购、参股、战略合作等方式相继将医美业务拓展至可吸收埋线（Silhouette）、胶原蛋白刺激剂（Ellans 少女针）、冷冻祛斑和美白相关医疗器械（R2）、肉毒素（Jetema）及新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi。公司以玻尿酸注射类医美产品打开市场，埋植线+仪器等后续多元产品跟进，轻医美产品矩阵逐渐成熟，硕果可期。

    少女针获批，有望领跑医美注射类2.0 时代

    目前，国内获批III 医疗器械的微球产品仅3 款：分别是圣博玛、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针。少女针于2021年4 月获NMPA 注册批准，下半年登陆市场。少女针由30%的聚己内酯微球（PCL）和70%的羧甲基纤维素（CMC）制成，能够达到“即刻填充+刺激胶原再生”的双重效果，通常被认为是“玻尿酸+童颜针”的结合体。预计产品上市后受益于医美2.0 时代先行优势，实现逐步放量。

    深潜注射类，布局肉毒素；埋植线+仪器蓄势待发2020 年公司获得韩国Jetema 肉毒素独家代理权，注射类品类扩容：受益于注射类医美项目的迅猛发展以及肉毒素产品的推广，中国正规肉毒素市场稳步前进。2020 年中国合规医疗机构肉毒素市场规模达38 亿元，2015～2020 年CAGR 高达25.9%。但是肉毒素作为一种毒麻类药品，其在国内所需的获批流程较常规医疗器械类产品更长，标准更严格。目前，市场上只有4 款产品获批，公司获得了韩国Jetema 的独家代理权，2020 年Jetema 在中国启动针对临床A 型肉毒素产品的注册报批工作，有望于2024 年获批上市。

    由注射类起步，轻医美类全面覆盖：子公司Sinclair 旗下产品除玻尿酸和少女针等注射类产品外，还包含Silhouette 埋植线系列产品。参股R2 公司26.60%的股权，引入冷触美容仪Glacial Spa（F0）、Glacial Rx（F1）和全身喷雾美白F2 三大医疗器械；收购西班牙能量源型医美器械公司HighTech，获得其塑形及脱毛器械。

    投资建议

    国内医美市场高景气，行业规模快速增长，产品丰富多样，并不断升级换代。公司聚焦轻医美，玻尿酸、肉毒素、光电设备等产品均有布局，医美2.0 重磅产品少女针有望迎来放量，后续产品管线众多，未来可持续增长动力强。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.71/1.97/2.33 元/股，对应当前股价PE 分别为21/18/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司产品研发进度不及预期、医美器械NMPA 注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。