报告导读

    国内医美业务（代理伊婉）收入约2.9 亿元，同比增长13%；国际医美业务（主要是Sinclair+High Tech）收入2.8 亿元，同比增长111%。预计今年Q3少女针、F0 等医美产品将陆续上线，看好后续医美业务强劲引擎作用！

    投资要点

    业绩概览：2021 年H1 收入同比+3.1%，归母净利润同比-24.9%国家集采、医保降价影响，H1 归母净利润同比下降。1）收入：2021H1 实现收入171.8 亿元（+3.1%YoY）；2）净利润：归母净利润13.0 亿元（-24.9%YoY）。

    主要系中美华东部分产品因国家集采及医保谈判原因降价等原因；3）扣非：扣非归母净利润11.9 亿元（-15.1%YoY）。主要系2020 年Q1 非经常性损益2.9 亿元，其中包括英国子公司Sinclair 向高德美公司转让产品区域经销权益获得净收益3065 万英镑，大幅增厚公司当期整体收益，而本报告期内无该类事项发生，其他非经常性损益合计为1.1 亿元，导致归属上市公司股东净利润同比降幅进一步加大。

    21Q2 单季度收入同比增长2.7%，归母净利润降幅收窄。1）收入：Q2 单季度营收82.8 亿元（+2.7% YoY）；2）净利润：归母净利润 5.4 亿元（-7.2% YoY）。其中核心子公司中美华东Q2 受产品降价因素影响，营业收入同比下降5.4%，净利润同比下降11.7%，下降幅度较Q1 有较为显著的收窄。

    盈利：盈利能力下滑速度放缓，费用率略有下降H1 期间费用率进一步降低，盈利能力略有所波动。1）毛利率：H1 毛利率32.5%（同比-3.7pcts）。2）费用率：H1 销售费用率17.3%（同比-1.7pcts），管理费用率3.1%（同比+0.1pcts），研发费用率2.6%（同比-0.3pcts），财务费用率0.1%（与去年同期基本持平）。综合来看，期间费用率23.1%，去年同期为25.0%，降低2.0个百分点。3）净利率：H1 净利率7.8%（同比-2.8pcts）21Q2 毛利率、净利率下滑幅度收窄。1）毛利率：Q2 单季度毛利率30.2%（同比-1.3pcts）。2）费用率：Q2 单季度销售费用率16.1%（同比+0.8pcts），管理费用率3.1%（同比-0.7pcts），研发费用率2.6%（同比-0.1pcts），财务费用率0.2%（与去年同期基本持平）。综合来看，期间费用率21.8%，与去年同期相差不大。3）净利率：Q2 单季度净利率6.9%（同比-0.9pcts）。

    传统医药板块短期波动，海外医美业务翻倍增长成为新引擎顺应趋势、积极变革，传统医药板块符合预期。1）工业板块稳定发展：上半年实现营收56.0 亿元，同比下降10.2%，其中核心子公司中美华东实现营业收入54.2 亿元，同比下降10.9%，实现净利润11.9 亿元，同比下降13.5%；2）商业板块逐步回升：上半年实现营收117.7 亿元，同比增长9.3%。

    2021H1 医美业务高速增长，国内医美业务收入约2.9 亿元，国际医美业务（主要是Sinclair+High Tech）收入2.8 亿元，整个医美板块合计收入5.7 亿元，同比增长46.3%。具体来看，上半年国内伊婉代理业务收入2.9 亿元（+13% YoY），主要系疫后恢复；Sinclair 上半年收入（含合并新收购西班牙High Tech 公司）2.8亿元（+111% YoY），主要系：1）疫后恢复；2）欧洲市场新上MaiLi 系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂） 两款产品销售均好于预期；3）年初收购的西班牙High Tech 并表。有望在下半年维持目前经营趋势。

    医药工业板块：进一步丰富产品集群及梯队。出资4.9亿元收购杭州道尔生物75%股权，成为其控股股东；2月引进美国Provention Bio在研产品-用于治疗系统性红斑狼疮及预防或降低基因治疗的免疫原性的双特异性抗体HDM3002（PRV-3279），目前正在开展2期国际多中心临床研究并在国内完成pre-IND资料递交；6月引进日本SCOHIA PHARMA，Inc.临床1期在研产品-用于治疗2型糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎等疾病的全球创新的GLP-1R和GIPR靶点的双重激动剂SCO-094；此外子公司中美华东泮托拉唑注射剂（泮立苏），注射用地西他滨（商品名：祥珂）分别在第4、5次全国集采种成功中标。

    医药商业板块：持续打造成为浙江省领先的医药行业服务供应商。1）加速创新驱动企业发展：从市场拓展、电商业务、冷链物流、特色大健康产业四个方向寻求突破，转变运营思维、优化院内市场、布局院外市场；2）加速发展电商业务：升级自营平台，借力第三方多渠道推进，B2C/B2B/020/H2C等模式；3）开启互联网平台建设：3月，公司位于成都全资子公司正式取得互联网医院执业牌照《医疗机构执业许可证》，正式开始建设属于华东医药的“互联网平台”

    医美业务板块：医美版围持续扩张，各产品加速注册落地。拥有全资子公司英国Sinclair、西班牙High Tech以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个研发中心。

    1）美国R2：引进美国R2公司的冷触美容仪FO已获韩国和台湾地区的上市许可及中国药监局非医疗器械管理认证；R2公司研发的冷冻祛斑医疗器械F1，目前正在有序推进中国的注册工作，并已完成海南省特许进口的审批，即将在海南博鳌乐城旅游先行区的医院落地。2）英国Sinclair：医美重点产品Ellanse伊妍仕已于4月获得NMPA《医疗器械注册证》，将于8月登陆中国大陆市场；埋线产品Silhouette Instalif已顺利通过国家科技部遗传办备案进入注册临床研究；含利多卡因Perfectha系列产品已获欧盟CE认证。3）西班牙High Tech：Sinclair已全面完成西班牙能量源型医美器械公司High Tech的100%股权收购及交割，其CooltechDefine产品已获欧盟CE认证等，并预计于今年内启公司核心产品在中国区域的注册工作。

    核心医美产品少女针：团队搭建有序推进，预计8月首发覆盖百家头部医美机构。当前，公司围绕医美管线布局，有序推进销售团队的搭建，华东医药医美业务高管团队已于5月集体亮相。围绕核心产品少女针，公司组建了独立的销售团队，聘请了多名来自艾尔建、高德美等海外医美公司的管理人员，未来团队规模计划超过百人。医疗器械方面，根据公司与R2签署的协议，公司也将为R2搭建单独的推广团队。当前，FO预计Q3正式投入市场销售，随着F1，F2的获批进度推进，推广团队也将逐步壮大，公司的超强销售能力有望赋能医美新业务的开展口盈利预测及估值：买入评级

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计今年Q3少女针、FO等医美产品将陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2021-2023年归母净利润分别为293.34.3.41.4亿元，增速分别4.0%，17.0%，20.6%，维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。