事件概述

    公司发布2021 年半年报：实现营业收入171.79 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00 亿元，同比下降24.89%；实现扣非净利润11.94 亿元，同比下降15.12%。

    分析判断：

    制药业务核心子公司中美华东营收和净利润降幅显著收窄，制药业务深化创新转型

    受产品降价政策影响，公司核心子公司中美华东2021 年上半年实现营业收入54.24 亿元，同比下降10.85%，实现净利润11.92亿元，同比下降13.49%。中美华东Q2 营业收入同比下降5.35%（Q1 同比下降14.58%），实现净利润同比下降11.67%（Q1 同比下降14.6%），Q2 营收和净利润降幅均较Q1 有较为显著的收窄。

    同时在制药业务上，公司积极深化创新转型，稳步推进多项重点产品在研工作，报告期内制药业务研发投入5.36 亿元，同比增长6.38%，占制药营收比例9.57%。IMGN853（卵巢癌ADC 治疗药物）将于今年下半年在国内开展临床3 期和PK 桥接试验；PRV-3279（乌司奴单抗）正在开展2 期国际多中心临床研究，同时已递交国内pre-IND 资料；利拉鲁肽糖尿病和减肥适应症预计分别将于今年Q3 和年底前提交注册申请。

    医美业务快速发展，重磅产品少女针8 月份正式销售

    公司医美业务快速发展，2021 年上半年实现营业收入5.65 亿元，同比增长46.25%。其中海外医美业务营收增长强势，英国子公司Sinclair 营业收入2.76 亿元（合并新收购西班牙HighTech 公司），同比增长111.28%，其中Sinclair 自身实现营业收入2.28 亿元，同比增长74%。公司医美重磅产品少女针（Ellansé）已于今年4 月获得III 类医疗器械证，将于今年8月正式进院销售。胶原蛋白刺激剂目前国内市场竞争格局良好，我们认为少女针进院销售后有望快速放量增长。此外，公司光电医美器械“酷雪”（F0）也将于今年Q3 在国内上市。我们认为少女针+酷雪，有望带动公司医美业务营收更上一层楼。

    投资建议

    公司目前业务主要分为三个业务方向：制药工业、医美业务和医药商业。根据公司各业务发展情况，扣除营业收入分部间抵消（2021-2023 年分部间抵消为10.28、11.14、12.19 亿元），维持公司盈利预测，预计2021-2023 年，公司整体营业收入为356.76、386.54、423.04 亿元，同比增长5.92%、8.35%、9.44%，归母净利润为29.71、35.02、43.29 亿元，同比增长5.35%、17.88%、23.61%。2021-2023 年，对应EPS 分别为1.70、2.00、2.47 元，目前股价对应PE 分别为22、19、15倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    阿卡波糖、百令胶囊等药品销售不及预期，少女针等医美产品销售不及预期，药品及医美产品研发上市进度不及预期。