事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入171.79 亿元，归母净利润13.00亿元，扣非归母净利润11.94 亿元，分别同比+3.1%、-24.9%、-15.1%；其中二季度实现营业收入82.83，归母净利润5.42 亿元，分别同比+2.7%、-7.2%；利润端降幅逐季收窄，预计全年盈利有望企稳回升，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    　　公司收入端符合预期，整体趋势向好。分业务板块来看：

    　　医美板块恢复高增长，上半年实现收入5.65 亿元，同比+46.3%。其中海外子公司Sinclair 实现收入2.76 亿元（含收购西班牙High Tech），同比+111.3%，内生增长为+74%，预计全年医美收入将维持高增长态势。

    　　两大医美产品：胶原蛋白刺激剂-少女针、冷触美白仪器-酷雪均计划于年内三季度进入国内市场销售，将为医美业务创造新增长极。其中少女针已于4 月获三类医疗器械证，即将于8 月在中国大陆市场正式发售，公司计划2021 年少女针首发100 家医院，预计明年逐步扩大到300-500 家医院。

    　　医药商业迎来拐点，上半年实现收入117.65 亿元，同比+9.3%。公司加快渠道变革，重点发展DTP、院边店，全年有望维持约10%增速。

    　　医药制造业短期承压，上半年实现收入56.00 亿元，同比-10.2%。核心子公司中美华东部分产品因国家集采及医保谈判原因降价导致收入及毛利同比有所下降；中美华东上半年实现收入54.24 亿元，同比-10.9%，较Q1 收入降幅-14.6%有所收窄，预计随着阿卡波糖院外销售模式推进，医药制造业收入全年有望恢复正增长。

    　　随着集采常态化，利润端全年有望企稳。公司21H1 毛利率为32.5%，同比减少3.7pct，毛利率下降一方面受到阿卡波糖片、百令胶囊药品集采影响，另一方面受相关产品西欧经销权益出让所致上年同期收益较高影响；公司整体费用率下降，其中销售费用同比-1.7pct 至17.3%，管理费用同比+0.1pct 至3.1%，研发费用同比+0.1pct 至3.1%，净利率同比-2.8pct 至7.8%。

    　　投资建议：我们看好公司医药业态完备，持续深化创新转型，并实现医美产业链的全布局，医美领域已构建无创（能量源设备）+微创（玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、埋植线）的产品集群。维持原盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为29.3/33.4/41.1 亿元，同比增长3.7%/14.3%/22.9%，对应市盈率22/20/16 倍, 维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。