1H2021业绩符合我f预期

    公司公布1H2021业绩：营业收入人民币171.79亿元，同比增长3.11%；归属上市公司股东净利润13.00亿元，同比下降24.89%；归属于上市公司股东的扣非经常性损益的净利润11.94亿元，同比下降15.12%；对应每股盈利0.74元，同比下降24.89%6，符合我们预期。

    发展趋势

    工业板块收入降幅收窄，阿卡波糖销量保持增长。2021年上半年，中美华东营业收入54.24亿元，同比增长10.85%；实净利润11.92亿元，同比下降13.49%，净利润下降主要受到部分产品降价影响，但降幅已较一季度逐渐收窄。上半年公司阿卡波糖产品市场销量及占有率同比保持上升，移植免疫和心血管产品均保持较快增长。

    医美业务继续保持恢复性增长趋势。2021年上半年，公司医美板块收入5.65亿元，同比增长46.25%，2021年上半年，Sinclair营业收入（含合并新收购西班牙High Tech公司）同比增长111.28%，其中Sinclair自身营收增长74%，主要由于在欧洲市场新上市的Maili系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma（左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂）销售超预期。上半年，医美板块毛利率为67.93%，同比增长5.12%医药和医美临床进度积极推进。2021年上半年，研发费用约5.36亿元，同比增长6.4%，医药方面，公司预计：TTP273今年年底前结束11期临床；利拉鲁肽糖尿病适应症于三季度提交注册申请、减肥适应症于2021年册；QX001S现已进入1临研；IMGN853于2021年下半年正式开展MRCT临床111期和PK桥接试验。医美方面，silhouetteInstaliftM已经正式进入注册临床研究，目前受试者入组顺利；Glacial Rx（F1）（11类医疗器械）目前正在有序推进中国的注册工作。此外，公司正积极推进Ellanse伊妍仕MM型、冷冻溶脂能量源产品、Maili系列产品等在海南的注册工作。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年每股净利润预测1.66元/1.86元不变，对应同比增长3.1%/12.0%。当前股价对应2021/2022年22.4倍/20.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到近期医美板块估值中枢下移，下调目标价7.8%至52.00元，对应31.3倍2021年市盈率和28.0倍2022年市盈率，较当前股价有39.8%的上行空间。

    风险

    医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。