核心观点：

    公司发布2021 年中报，营业收入同比增长3.11%，扣非归母净利润同比减少15.12%。公司2021 年H1 实现收入171.79 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00 亿元，同比减少24.89%；实现扣非归母净利润11.94 亿元，同比减少15.12%，基本符合预期。

    医美业务增长超预期，收入端同比增长46.25%，海外医美业务表现亮眼。2021 年H1 公司医美业务实现收入5.65 亿元，同比增长46.25%，海外医美业务在新冠疫情波动反复的情况下仍呈现快速增长态势。

    Sinclair 海外业务恢复趋势明显，新上市高端单相透明质酸钠注射剂MaiLi 系列及新代理韩国Lanluma（左旋乳酸类胶原蛋白刺激剂）销售好于预期。Sinclair 自身营业收入同比增长74%，合并新收购西班牙Hightech 公司后营业收入同比增长111.28%。国内方面，由于去年上半年国内医美终端营业受疫情影响严重，伊婉销售受到较大负面影响，上半年伊婉在国内销售同比有所提升。

    伊妍仕预计于三季度内开始正式销售，R2 旗下F0 将于三季度在国内上市，预计下半年医美业务增长将进一步提速。伊妍仕预计8 月内于国内市场上市销售，上市后首发医院100 家；R2 旗下针对肤色不均、暗黄及局部色沉的冷触生活美容仪器酷雪TMGlacial SpaTM 预计于三季度内在国内上市，我们预计下半年国内医美业务将开始加速增长。海外方面，随疫情逐步得到控制，下半年医美业务预计将维持快速增长态势。此外，公司利拉鲁肽糖尿病适应症基本完成Ⅲ期临床试验，预计Q3 内提交注册申请，减肥适应症预计在2021 年内提交注册申请。

    盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.78/2.03/2.42 元/股，对应PE20.86x/18.32x/15.36x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司28 倍PE 估值，对应合理价值50.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。研发进展及商业化不及预期；集采等政策风险。