事件：公司公布2021年中报，2021H1实现营业收入171.79亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.00亿元，同比下降24.89%；扣非净利润11.94亿元，同比下降15.12%.

    点评：H1业绩符合预期，商业和医美板块增长良好。公司整体业绩符合预期，随着疫情影响逐步减弱，公司医药商业及医美业务均出现恢复性增长，分别同比增长9.34%和46.25%。海外疫情虽波动反复，英国Sinclair公司整体业务出现明显恢复态势，营收同比增长111.28%，有望在下半年维持目前经营趋势。公司利润下滑主要受工业端阿卡波糖集采和百令胶囊谈判降价影响，中美华东实现营收30.92亿元，实现营业收入54.24亿元，同比下降10.85%，实现净利润11.92亿元，同比下降13.49%，整体降幅较Q1显著收窄，上半年阿卡波糖在集采影响下，销量同比仍然实现增长，展现公司强大的销售韧性，同时免疫移植和心血管产品也保持较快增长。

    多款医美产品迎来上市，医美板块加速发展。2021年4月，Sinclair的重点产品注射用长效微球Ellanse@伊妍仕正式获NMPA批准上市，预计于2021年8月正式登陆中国大陆市场。冷触美容仪酷雪TMGlacial SpaTM（FO）已获得韩国和台湾地区的上市许可，并已获得中国药监局非医疗器械管理认证，预计将于三季度在国内正式上市。冷冻祛斑医疗器械F1在有序推进中国的注册工作，已完成海南省特许进口的审批，已获得韩国、新加坡的上市许可，并已提交印度尼西亚、马来西亚的上市申请。可吸收埋线产品Silhouette@Instalifte今年2月通过遗传办备案，正式进入注册临床研究。高端玻尿酸Maili系列欧洲市场已上市，国内已启动注册工作。

    建立研发生态圈，创新药管线不断丰富。5月，公司引进日本SCOHIA获得GLP-1/GIP双激动剂在亚太地区（除日本）权益。4月27日，公司4.88亿元收购道尔生物75%股权，在研管线中1款治疗胃癌的候选药物和2款治疗11型糖尿病、NASH（非酒精性脂肪肝）等代谢疾病的候选药物预计将于2021年在国内递交临床试验申请。公司创新药BD继续展现较高的工作效率，FRa-ADC MIRV、索马鲁肽、乌司奴单抗生物类似物、CD32b/CD79b双抗PRV-3279、腺苷注射液等产品都在顺利推进，公司创新药研发管线已经得到极大丰富。

    盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为357.40亿元、395.47亿元、443.76亿元，同比分别增长6.11%，10.65%，12.21%；归母净利润分别为28.89亿元、34.19亿元、43.78亿元，同比分别增长2.47%，18.32%和28.06%。公司当前股价对应2021-2023年PE分别为28X，24X和19X，考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

    风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等