医美市场高 速发展，公司产品线布局最受青睐的轻医美领域

    　　国内医美市场处于高速发展阶段，轻医美项目无论是在价格上还是安全性上，都减轻了消费者心理压力，因此目前更受欢迎。根据Frost&Sullivan 数据，轻医美项目（主要是注射、光电类项目）增速较快，2019 年市场规模约600 亿元，预计到2024 年将达到1450 亿元，公司从2013 年代理韩国伊婉玻尿酸切入医美领域，近年通过一系列收购和合作等方式，以2018 年收购英国Sinclair 为契机，进一步积极开拓医美业务，目前布局有玻尿酸、肉毒素、少女针、埋线、减肥笔以及光电医美器械，产品管线聚焦当前最受青睐的轻医美项目。

    　　医美重磅产品少女针销售在即，有望成为爆款少女针是一款胶原蛋白刺激微球面部填充剂，具有“填充+修复”双重功效，适用于有“抗初老”诉求的消费者群体。少女针今年4 月获批上市，预计下半年开始正式销售。目前国内获得III 类医疗器械注册证书的胶原蛋白刺激微球类产品共有三家，分别是圣博玛和爱美客的童颜针，以及华东的少女针，与童颜针相比，少女针多了填充剂，注射后改善纹路即时效果明显，消费者体验感更好。III 类医疗器械医美产品从临床到获批上市需要3-4 年时间，因此目前市场竞争格局良好，叠加少女针优异的效果，我们预测该产品有望快速放量。

    　　制药业务推进创新转型

    　　在制药业务布局上，公司聚焦专科、慢病用药领域，在深耕自身优势领域糖尿病治疗领域的同时，布局肿瘤、自身免疫和慢性肾病领域。公司与ImmunoGen、MediBeacon、荃信生物等达成战略合作，获得多个创新产品的国际商业化权益，创新药管线得到快速丰富。在公司创新药布局中，利拉鲁肽减肥和糖尿病适应症有望于2022 年上市；MIRV 为卵巢癌创新ADC 药品，有望在2022 年在美国获批，国内目前已启动临床III 期；乌司奴单抗目前处于临床III 期，有望成为该药品国内首个类似物药物；慢性肾病领域引进肾小球滤过率动态监测系统药械组合产品。

    　　盈利预测

    　　公司目前业务主要分为三个业务方向：制药工业、医美业务和医药商业。根据公司各业务发展情况，扣除营业收入分部间抵消（2021-2023 年分部间抵消为10.28、11.14、12.19 亿元），预计2021-2023 年，公司整体营业收入为356.76、386.54、423.04 亿元，同比增长5.92%、8.35%、9.44%，归母净利润为29.71、35.02、43.29 亿元，同比增长5.35%、17.88%、23.61%。2021-2023 年，对应EPS 分别为1.70、2.00、2.47 元，目前股价对应PE 分别为21、18、14 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　阿卡波糖、百令胶囊等药品销售不及预期，少女针等疫苗产品销售不及预期，药品及医美产品研发上市进度不及预期。