1Q21 业绩承压，期待 2Q21 拐点来临

    　　公司 1Q21 实现营业收入 88.97 亿元，同比增长 3.47%，归母净利润 7.58亿元，同比下滑 33.90%，扣非归母净利润 6.96 亿元，同比下滑 18.80%。

    　　1Q21 净利润同比下滑主因：1）阿卡波糖集采降价（20 年 4 月开始执行，1Q20 高基数）；2）百令胶囊医保谈判降价（21 年 3 月开始执行）；3）1Q20确认 3.1 亿资产处置收益（出售 Sculptra 西欧经销权）。相较于 2Q-4Q20（归母净利润：5.84/6.60/4.28 亿元），公司 1Q21 利润仍实现可观的增长，全年仍有望实现利润端的正增长。我们维持公司 21-23 年 EPS 为 1.70/2.10/2.68 元，分部估值法下目标价 54.21 元（前值 48.25 元），维持买入评级。

    　　商业与医美业务回暖，工业业务呈现前低后高趋势1）商业：1Q21 疫情恢复，公司医药商业收入+16.0%yoy，我们预计全年有望实现近 15%的收入增长；2）工业：1Q21 受阿卡波糖集采与百令降价影响，中美华东收入同比下降 14.6%，净利润同比下降 14.6%，但环比仍实现可观的涨幅（净利润+85.3%qoq）。21 年公司持续开拓基层与院外市场，我们预计阿卡波糖全年降幅有望大幅收窄，百令胶囊收入仍有望增长，在二线品种放量的基础上，全年工业收入有望冲击 5%的增长；3）医美：1Q21医美业务全线恢复，华东宁波医美业务收入同比增长 63.3%，Sinclair 收入同比增长 12.7%，21 年 4 月 Ellanse 重磅上市，医美拉开高速成长序幕。

    　　收购道尔生物，创新药平台再添重磅

    　　道尔生物成立于 2014 年，专注于开发基于多结构域的多特异性创新融合蛋白、抗体和多肽药物，当前拥有 50 人研发团队。公司以 4.88 亿元收购道尔生物 75%股权，创始人及核心团队持股 25%，保障二者的长期利益一致。

    　　道尔生物拥有 Multiplebody、Accubody、xLONGylation、HTS-VHHBody四大平台：1）肿瘤领域：3 款基于 CLDN18.2，PD-L1 等靶点的单/双/三抗，其中 DR30303（CLDN18.2）计划年内提交 IND；2）代谢领域：3 款基于GLP-1R、GIPR、FGF21R 靶点的双/三靶点药物，其中 DR10624（GLP-1R/GCGR/FGF21）及 DR10627（GLP-1R/GIPR）计划年内提交 IND。

    　　创新转型加速推进

    　　1Q21 研发投入 2.83 亿元，创新管线初具规模：1）降糖：利拉鲁肽（降糖+减肥）年内申报上市，TTP273 处于临床 2 期；2）抗肿瘤：IMGN853（ADC）2Q21 开展国际 3 期及国内 1 期临床；PRV-3279（双抗，SLE）2H21 开展海外 2 期临床（含中国）；3）免疫：QX001S（乌司奴单抗类似物）2H21开展 3 期临床；4）医美：Silhouette、MaiLi 等顺利推进注册工作。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。