华东医药发布 2021 年一季报。公司 2021 年 Q1 实现营业收入 88.97亿元，同比增长 3.47%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比下降 33.90%；实现扣非归母净利润 6.96 亿元，同比下降 18.80%；公司一季度经营性现金流为 3.02 亿元，同比增长 38.18%；基本每股收益为 0.43 元。

    　　利润端下滑主要系政策影响及去年同期资产处置收益所致。公司净利润同比下滑主要系本期子公司受集采及医保谈判政策影响毛利额下降及去年同期处置公司全资子公司 Sinclair 相关产品西欧地区市场经销权益所致。扣除资产处置收益影响后，2020 年 Q1 实现净利润 8.41 亿元，2021 年 Q1 归母净利润较去年同期下降 9.87%。

    　　一季度 HighTech 收购及少女针获批将进一步增厚公司医美业务板块业绩。少女针预计今年下半年开始正式上市销售，目前已经开始上市前的机构准备工作，预计今年销售收入可达 1 亿元。HighTech2019 年未经审计收入合人民币 1.79 亿元，2020 年前三季度未经审计收入合人民币 0.96 亿元，我们估测 HighTech2020 年全年收入约为 1.33 亿元。结合艾尔建酷塑在海外市场的销售收入增长情况，我们认为 HighTech 未来三年的收入增速在 15%-20%区间内。综合伊婉代理业务及 Sinclair海外业务业务，我们预计 2021 年公司医美业务净利润约为 1.85 亿元。

    　　预计 21-23 年业绩分别为 1.70 元/股、1.93 元/股、2.31 元/股，对应PE27.15x/23.93x/20.00x。华东医药医美业务 2021 年净利润可达 1.85亿元，少女针获批超预期进一步验证华东医药在医美耗材领域的临床、注册及审批能力。参考可比公司估值，采用分业务估值法，得到公司合理价值为 48.9 元/股，对应 21 年 PE28.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。临床结果不及预期；商业化不及预期；注册审批风险；产品上市后不能纳入医保；竞品研发超预期。