报告导读

    2021 年Q1 收入同比+3.5%，归母净利润同比-33.9%，医药工业经营稳定，商业及国内医美业务出现恢复性增长。

    投资要点

    业绩概览：2021 年Q1 收入同比+3.5%，归母净利润同比-33.9%受国家集采和医保降价的影响，Q1 归母净利润同比下降。1）收入： Q1 单季度实现收入89 亿元（+3.5%YoY）。2）净利润：归母净利润7.6 亿元（-33.9%YoY）。

    主要系①中美华东主要产品阿卡波糖片因执行国家集采，收入及毛利与同期未执行时相比均出现明显下降；②百令胶囊因国家医保续约降价谈判成功，2021年3 月起价格下降33.8%；3）扣非：扣非归母净利润7.0 亿元（-18.8%YoY）。

    2020 年Q1 非经常性损益为2.9 亿元，其中包括英国子公司Sinclair 向高德美公司转让产品区域经销权益获得净收益3065 万英镑。

    Q1 期间费用率大幅降低，毛利率有所下降。1）毛利率：Q1 单季度毛利率34.8%（同比-6pcts）。2）费用率降低：Q1 单季度销售费用率18.5%（同比-4.0pcts），管理费用率3.1%（同比+0.8pcts），研发费用率2.5%（同比-0.6pcts），财务费用率-0.1%（与去年同期基本持平）。综合来看，期间费用率24.2%，去年同期为28.1%，降低3.8 个百分点。3）净利率：Q1 单季度净利率8.7%（同比-4.7pcts）

    业务覆盖三大领域，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业医药工业经营稳定，商业及国内医美均出现恢复性增长。1）工业：核心子公司中美华东2021Q1 整体经营稳定，受部分产品降价影响，实现营业收入30.9 亿元，同比下降 14.6%；2）商业：营业收入同比增长 16.0%；3）医美：控股子公司华东宁波医美业务收入增长63.3%，海外新冠疫情虽未结束，英国Sinclair公司营业收入仍呈现恢复态势，同比增长12.7%。

    医药工业板块：创新药业务迎来多项里程碑式重大节点。1 类新药 IMGN853（用于治疗卵巢癌）临床试验申请获得国家药品监督管理局批准；用于测量肾小球滤过率的荧光示踪剂的1 类新药MB-102 注射液临床试验申请获得受理；获得Provention Bio 在研产品——双特异性抗体PRV-3279 两个临床适应症（系统性红斑狼疮和预防或降低基因治疗的免疫原性）在大中华区的独家临床开发及商业化权益。

    医药商业板块：优化调整业务结构，医药商业持续领跑浙江。1）加快销售模式优化和转型：在保持院内市场竞争地位的同时坚持拓展院外市场，建立有效的线上线下结合的营销体系。2）整合电商互联：通过自营DTP 药房渠道，为顾客提供药学咨询、药品配送及特病患者回访等“增值服务”，构建以患者需求为中心的药学服务和药事服务体系。

    医美业务板块：以Sinclair 为医美运营中心，加速各产品注册及推广。用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette Instalift，处于国内临床试验阶段；引进美国R2 公司的冷触美容仪F0 正筹备中国上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械F1 在有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021 年上半年在欧洲市场上市，并已启动中国市场注册工作；Sinclair新进收购的西班牙HighTech 公司冷冻溶脂产品CooltechDefine 已获得欧盟CE认证等。

    盈利预测及估值

    公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计2021-2023 年归母净利润分别为30.2、37.1、43.9 亿元，增速分别7.2%、22.7%、18.3%，对应PE 为27、22、19 倍，维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。