报告导读

    　　2020 年收入同比-5%，归母净利润同比+0.24%；Q4 单季度收入同比+4.7%，归母净利润同比-28.6%，核心子公司中美华东实现逆势增长，符合预期。

    　　投资要点

    业绩概览：2020 年收入同比-5%，归母净利润同比+0.24%子公司中美华东积极克服集采失标影响，净利润略有增长。1）收入：2020 年公司实现收入336.8 亿元（-5.0 % YoY），主要是新冠疫情及国家药品集采等因素叠加。2）净利润：归母净利润28.2 亿元（+0.24% YoY），保持净利润小幅正增长。其中，医药工业核心子公司中美华东积极克服集采影响，实现营业收入110.4 亿元，同比+5.1%；实现净利润23.3 亿元，同比+6.1%，ROE 35.5%。

    　　Q4 单季度收入同比增速回正。Q4 单季度实现营收81.8 亿元（+4.7% YoY），归母净利润4.3 亿元（-28.6% YoY）。2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别同比增长-11.4%/-5.6%/ -5.7%/+4.7%，归母净利润分别同比增长+26.5%/-15.3%/+7.0%/-28.6%，Q4 营收同比增速回正。

    　　盈利能力持续提升。1）毛利率：2020 年毛利率33%（同比+1pcts），20Q4 单季度毛利率27.9%。2）费用率：2020 年销售费用率17.7%（同比+1.4pcts），管理费用率3.0%（与去年同期基本持平），研发费用率2.8%（同比-0.3%），财务费用率0.1%（同比+0.1pcts）。综合来看，2020 年期间费用率23.5%，去年同期为22.5%，升高1 个百分点。3）净利率：2020 年净利率8.6%（同比+0.4pcts）。

    业务：以医药工业为主导，积极拓展医药商业和医美产业医药工业逆势增长，医药商业和医美业务受疫情冲击。1）医药商业收入下滑约8%。医药商业实现收入230.1 亿元（-8.3% YOY），占比66.3%，毛利率7.5%。

    　　2）医药工业克服集采等政策影响，逆势增长。医药工业收入114 亿元（+4.9%YOY），占比32.8%，毛利率80.7%。虽然面临阿卡波糖失标考验，但公司阿卡波糖的市场份额并没有下降，院外和零售市场占比不断提升。3）疫情下医美业务下滑幅度较大。医美业务（国内+国外）收入9.4 亿元（-29.0% YOY），其中国际医美业务收入为3.2 亿元（-37.3% YOY），毛利率67.3%。

    　　医美板块：作为大健康产业核心战略领域之一，将成为公司全球化战略的开端。

    　　用于中面部组织提拉的可吸收埋线Silhouette Instalift，处于国内临床试验阶段；引进美国R2 公司的冷触美容仪F0 正筹备中国上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械F1 有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于2021 年上半年在欧洲市场上市，并启动中国市场注册工作；Sinclair 新进收购的西班牙HighTech 冷冻溶脂产品CooltechDefine 已获欧盟CE 认证等。

    盈利预测及估值

    　　公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计2021-2023 年归母净利润分别为30.2、37.1、43.9 亿元，增速分别7.2%、22.7%、18.3%，对应PE 为24、20、16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研 发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。