2020 年业绩符合市场预期

    　　华东医药公布2020 年业绩：营业收入336.83 亿元人民币，同比下降4.97%；归属母公司净利润28.20 亿元人民币，同比增长0.24%，扣非净利润24.30 亿元，同比下降5.62%，对应每股盈利1.61 元。

    　　公司2020 年业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　工业克服集采和疫情负面影响保持增长。2020 年，中美华东营业收入110.40 亿元，同比增长5.07%，净利润23.32 亿元，同比增长6.13%，子公司净利润占总体归母净利润82.71%。我们认为未来吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍等产品有望成为新增长动力。

    　　商业拓展“冷链”等特色业务。2020 年，商业板块收入 230.1 亿元，同比下滑8.32%。公司商业板块供应链继续完善多库联动的全省物流体系，拓展以“冷链”为特色的第三方服务，积极探索“电商物流配送、处方外流配送”等新模式下的物流服务。

    　　“少女针”获批上市，医美板块有望迎来收获期。2020 年公司医美业务受国内外新冠疫情影响明显，收入和净利润同比出现下降，我们预计2021 年有望逐渐恢复。目前长效微球Ellansé已经获批上市，我们预计冷触美容仪Glacial Spa(F0)有望于今年上市。目前，可吸收埋线Silhouette InstaliftTM 正在国内开展临床试验，MaiLi系列产品已启动中国市场注册工作（公司预计该产品有望于2021年上半年在欧洲市场上市），冷冻祛斑医疗器械Glacial Rx(F1)正有序推进在中国的注册工作。

    　　研发投入加码。2020 年，公司直接研发费用9.18 亿元，占工业收入的8%，外部新药技术及权益引进等研发支出 5.25 亿元，同比增长 94.1%。1）肿瘤线：公司预计今年3 季度完成迈华替尼（同步开展II 期和III 期）受试者入组，HDM2002（ADC 药物）的临床试验包括MRCT 临床3 期和PK 桥接试验已获临床批件。2）糖尿病线：公司预计利拉鲁肽最快于2 季度末提交上市申请，恩格列净二甲双胍复方片年内获批，TTP-273 正在开展临床II 期。3）免疫线：公司预计QX001S 今年下半年开展III 期临床。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司核心品种医保目录谈判降价，我们下调2021/22 年每股盈利12.0%/12.2%至1.66/1.86 元，对应同比增长3.0%/12.0%。当前股价对应2021/22 年24.9/22.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价43.4 元，对应2021/22 年26.1/23.3 倍P/E，较当前股价有4.9%的上升空间。

    　　风险

    　　医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。