事件：2021 年 4 月 20 日公司发布 2020 年年度报告，2020 年公司实现营收 336.83 亿元，同比下降-4.97%；实现归母净利润 28.20 亿元，同比增长 0.24%；实现扣非后归母净利润 24.30 亿元，同比下降-5.62%。

    2020 年实现归母净利润 28.20 亿元（+0.24%），业绩增长符合预期销售端，公司实现营收 336.83 亿元，同比下降-4.97%。其中，医药商业、医药工业、国际医美的营收分别为 230.11 亿元（-8.32%）、113.98亿元（+4.91%）、3.19 亿元（-37.32%）。

    　　利润端，公司实现归母净利润 28.20 亿元，同比增长 0.24%，公司业绩增长基本符合预期。

    2020 年整体毛利率为 33.05%（+1.00 pct.），期间费用率为 23.54%（+1.06 pct.）

    　　2020 年公司的整体毛利率为 33.05%，同比提升 1.00 pct.。其中，医药商业、医药工业、国际医美业务的毛利率分别为 7.52%、80.67%、67.31%。

    　　2020 年公司的期间费用率为 23.54%，同比提升 1.06 pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.73%（+1.37pct.）、2.97%（-0.12 pct.）、2.75%（-0.28 pct.）、0.10%（+0.09 pct.）。

    “少女针（Ellans）”正式获批，2021 年下半年有望正式销售公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（Ellans）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，该产品具备“填充+修复”的双重功效。同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约 1-4 年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。

    　　少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据Frost&Sullivan 数据，2019 年国内美容玻尿酸市场规模为 48 亿，预计2024 年市场规模高达 120 亿元。按照玻尿酸出厂价格 350 元/支推算，预计 2024 年玻尿酸注射人数高达 3440 万人，“少女针（Ellans）”

    　　销售空间广阔。“少女针”预计 2021 年下半年国内正式销售，看好其销售快速放量。

    公司医美产品管线丰富，医美业务有望重新激发公司增长活力公司 2013 年通过代理 LG 的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购 Sinclair、入股 R2 公司等方式强化医美产品管线，目前公司在研在售的产品管线已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、光电医美等核心品种。按照目前公司医美产品的在研进度，预计未来三年公司有多个核心品种上市，医美业务有望重新激发公司的增长活力。

    　　投资建议：预计公司 2021 年-2023 年净利润分别为 31.30 亿元、37.68亿元、45.85 亿元，分别同比增长 11.0%、20.4%、21.7%。给予买入-A的投资评级。

    　　风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；