核心观点：

    2021 年4 月13 日，公司全资子公司Sinclair 旗下注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé-S（维持时间1 年）获批，早于市场预期。Ellansé伊莲丝，又称为少女针，是由70%的羟甲基纤维素凝胶（CMC）和30%的聚已内酯微型晶球（PCL）构成的复合制剂。注射进皮下组织之后，70%的CMC 凝胶能够立刻起到填充效果（约1-2 个月吸收代谢），同时30%的PCL 微型晶球留在注射部位刺激人体胶原蛋白再生，从而起到远期填充的作用，主要适用于面部体积填充（额头、太阳穴等需要骨性塑形的部位）及中深度皱纹改善。经测试，Ellansé的弹性模量及黏性模量均显著高于透明质酸钠填充剂，具备良好的市场应用前景。

    Ellansé-S 预计下半年开始在国内市场销售。Ellansé 目前已经在60多个国家或地区获得注册认证或上市准入，本次公司获得Ellansé中国大陆医疗器械注册证，进一步丰富和完善了公司非手术类医美产品管线。公司已准备好Ellansé的上市相关推广工作，Sinclair 将尽快安排其荷兰工厂按照中国许可批准的包装要求开展Ellansé 产品的生产并出口中国的工作，预计将于2021 年下半年在中国大陆正式上市销售。

    20-22 年业绩分别为1.75/ 股、1.83/ 股、2.11/ 股， 对应PE20.04x/19.14x/16.61x。公司医美产品品类的布局完整度与爱美客具有较高可比性，其医美业务价值可参考爱美客估值水平计算。采用分部估值法进行估值，给予其传统业务2021 年18 倍PE 合理估值，医美业务2021 年95 倍PE 合理估值，对应合理价值为41.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示。临床结果不及预期；上市后商业化不及预期；产品上市后未能纳入医保；竞品研发超预期。