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华东医药(000963)机构评级研报股票分析报告

 
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华东医药(000963):ELLANSE获批 拉开医美成长大幕

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-04-14  查股网机构评级研报

  医美重磅产品Ellanse(少女针)获批上市,维持买入评级公司公告注射用聚已内酯微球面部填充剂(Ellanse)获批上市,开启医美自营产品线的放量进程。公司自13 年代理伊婉切入医美赛道,背靠英国Sinclair、西班牙High Tech、美国R2 以及瑞士Kylane 四大研发中心构建起齐全且颇具竞争力的产品管线,未来有望借助扎实的临床&过证能力与成熟的渠道,成长为国内医美领域的龙头企业。展望2021,公司传统板块逐步恢复,创新药管线快速强化,医美板块开始兑现.考虑到二线品种放量与新产品获批,我们调整公司20-22 年EPS 至1.73/1.84/2.22 元(前值1.71/1.81/2.16 元),SOTP 估值法下给予21 年目标价43.82 元(前值39.56 元)。

      Ellanse:“填充+修复”,双重功效角逐颜值经济Ellanse 由30%聚己内酯微球(PCL)与70%羧甲基纤维素(CMC)构成,二者均为可降解材料,其中CMC 提供及时填充效果,PCL 微球启动皮下胶原新生,共同塑造自然、安全、持久的效果。Ellanse 于2009 年在欧洲首发上市,当前已于全球60 多个国家或地区获得注册认证或上市准入,十余年间在消费者满意度与安全性上表现出色,积累起良好的市场口碑,为中国区的放量奠定基础。Ellanse 后续将由公司自营团队进行销售推广,凭借海外口碑打造起的行业影响力与公司优秀的推广能力,我们预计2021 年Ellanse 国内销售额有望过亿。

      抗衰风尚引领行业高增长,重磅云集掘金医美浪潮需求崛起+产品丰富化+行业规范化,中国医美市场迎来最好的时代(F&S:

      20-24ECAGR=17.4%)。公司通过代理+并购+入股的方式快速搭建起齐全的产品管线,全面进击医美领域:1)Ellanse(胶原蛋白刺激剂,已上市)+MaiLi(新型含麻玻尿酸,1H21 于欧洲上市,中国启动注册)+伊婉,打造中高端注射产品组合;2)Silhouette(FDA 唯一批准的面部埋植线,中国临床试验进行中)实现面+颈部提拉;3)肉毒素(中国注册准备中);4)能量源设备(祛斑、美白、冷冻溶脂等;中国注册工作有序推进中)。公司打造起横跨微创与无创的产品管线,组合拳出击医美市场。

      SOTP 估值法下合理市值为766.71 亿元

      1)商业业务:参考21 年可比公司Wind 一致预期PE9x,给予公司21 年8xPE(20-22E 净利润CAGR 低于可比公司),对应市值54.72 亿元;2)工业业务:参考21 年可比公司Wind 一致预期PE20x,给予公司21 年18x PE(20-22E 净利润CAGR 低于可比公司),对应市值417.40 亿元;3)医美业务:医美板块21 年有望实现净利润2.21 亿元,给予21 年133xPE(可比公司Wind 一致预期PE133x),对应估值294.59 亿元。

      风险提示:产品销售不及预期,产品研发及注册不及预期,产品降价风险。

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