收购能量源医美器械标的，医美产品线再添重磅公司2 月17 日公告，全资子公司Sinclair 拟以6500 万欧元对价及最高不超过2000 万欧元的里程碑付款，收购 Cocoon 公司（未上市）持有的西班牙能量源型医美器械公司High Tech（未上市）100%股权。此次收购将进一步丰富公司在医美领域的管线布局，开创“微创+无创”的新医美时代。

    　　考虑到21 年公司百令胶囊医保谈判降价及泮托拉唑集采，同时阿卡波糖咀嚼片、吡格列酮二甲双胍等二线品种放量，我们预计公司20-22 年EPS 为1.71/1.81/2.16 元（前值1.67/1.93/2.39 元），SOTP 估值法下给予21 年目标价39.56 元（前值42.43 元）。

    　　High Tech：聚焦能量源型医美设备的国际化公司High Tech 位于西班牙，聚焦于非侵入性能量源医美设备的研发、生产和销售，拥有约165 名员工（包括~20 人的研发团队），通过直销（西班牙、英国等）和分销在全球数十个国家和地区开展业务，2019 年实现2297 万欧元收入与511 万欧元净利润。High Tech 业务覆盖身体塑形和皮肤修复两大领域，核心产品包括：1）冷冻溶脂系列：Cooltech，一代产品，2011 年上市；Cooltech Define，升级探头与手柄数量，缩短治疗时间，2018 年上市；Crystile，针对美容院设计，操作简单，2014 年上市；2）激光脱毛系列；以及4 款新一代冷冻溶脂及激光在研产品，有望于21-24 年陆续上市。

    　　身体塑形：高速增长的医美细分领域

    　　《中国身体塑形市场行业发展白皮书》显示，20 年我国身体塑形市场规模约105 亿元，20-30 年有望保持25%的复合增长：基于：1）潜在客群大：

    　　中国肥胖人数众多（18 年成人肥胖率7%，Euromonitor），且付费意愿强烈；2）市场渗透率低：19 年我国塑形市场千人渗透率为0.8 次（vs 美国：2.8次）；3）塑形服务精细化，且冷冻溶脂等无创方式更易开发市场需求。HighTech 拥有专业化研发及市场开发经验，其冷冻溶脂产品在 EMEA（欧洲、中东、非洲三地）塑形和紧肤设备市场占有率排名第二，未来有望借助华东的医美渠道与销售抢占国内美塑市场。

    　　龙头企业，重磅云集掘金医美浪潮

    　　公司通过代理+并购+入股的方式快速搭建起齐全的产品管线，开启“微创+无创”医美新时代，形成包含差异化透明质酸钠全产品组合（伊婉+MaiLi-注册准备中）、胶原蛋白刺激剂（Ellanse-注册审评中）、肉毒素（注册准备中）、埋植线（Silhouette-临床试验中）、能量源设备（祛斑、美白、冷冻溶脂、激光脱毛）的综合化产品集群。未来凭借丰富的产品线+强大的销售力，公司有望成长为我国医美行业重磅级玩家。

    　　风险提示：产品研发注册及销售不及预期，汇率波动，商誉减值的风险。