投资建议

    　　我们对于华东医药的医美板块进行了产品线的梳理，我们认为公司有望打造具有高端、差异化的医美品牌和产品集群。

    　　理由

    　　中国医美市场增速远高于全球。国际美容整形外科学会数据，2019年全球医美市场规模为人民币9,586 亿元，2013-2019 年复合增长率为8.3%。据Frost &Sullivan 统计，2019 年中国医美市场规模为人民币1,769 亿元，2014-2019 年复合增长率为22.5%，是全球增速最快的国家之一；其预计中国有望在2021 年超越美国成为全球第一大医美市场。

    　　产品陆续引入中国市场，公司医美板块有望迎来收获期。目前公司医美板块分为两部分：1）工业业务，由Sinclair 并表贡献，2019年该板块收入为人民币5.1 亿元，同比增长约569%。公司预计长效注射微球Ellansé、亮白焕肤仪F0 将于2021 年在中国上市，Silhouette 面部埋线将于2023 年在中国上市，高端玻尿酸Maili、冷冻祛斑器械F1 将于2024 年在中国上市。2）代理业务，2019年伊婉代理收入约人民币7 亿元；2020 年8 月，公司获得韩国Jetema 公司A 型肉毒素在中国的独家代理权。此外，公司减肥塑形药物管线奥利司他胶囊有望继续放量，利拉鲁肽减肥适应症正处于临床三期试验阶段。凭借其丰富的产品组合和具备经验的销售能力，我们预计其医美板块有望保持增长态势。

    　　建立海外运营、教育和研发平台，提升公司综合竞争力。1）全球化的医美运营平台：2018 年，公司收购医美公司Sinclair Pharma，以其为运营中心和研发中心，形成了辐射北美、南美、欧洲以及亚太地区的全球化营销网络。2）国际一流的新数字在线教育平台：

    　　公司打造了Sinclair College 在线培训和交流服务平台，截至2020年11 月，该平台已累计为全球10 万位医美医生进行了在线培训。

    　　3）入股Kylane（高端玻尿酸研发平台）参与创新研发。

    　　“全球化运营布局，双循环经营发展”战略。1）国内循环：将科技含金量高、海外销售表现优异的产品陆续引入中国，借助公司在中国的注册、营销实力稳步做大中国市场；2）国际循环：产品在国内放量带来的利润持续推动公司海外布局的在研产品上市。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年EPS 预测为1.77 元/1.89 元不变，引入2022年EPS 为2.12 元，同比增长10.1%/6.7%/12.2%。当前股价对应2021/2022 年14.1 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价37.0 元（对应19.6 倍/17.5 倍2021/2022 年市盈率），较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。