事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长7.79%，归母净利润1.46 亿元，同比增长9.40%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长16.59%。2023Q3，公司实现营业收入2.34 亿元，环比减少8.03%，同比增长0.03%；实现归母净利润2835 万元，环比减少52.29%，同比减少12.78%；实现扣非归母净利润2706 万元，环比减少51.06%，同比减少13.02%。

    　　点评：电子需求疲软拖累钽粉销售，火法业务订单饱满

    价：2023 年前三季度公司毛利率为17.58%，同比增加0.46pct；2023Q3公司毛利率为18.48%，环比减少3.1pct，同比增加3.05pct。

    　　钽铌主营业务：2023 年前三季度，公司钽铌主营业务实现利润总额约6532万元，同比增长63.68%；2023Q3，公司钽铌主营业务实现利润总额约1550 万元，环比减少51.91%，同比增加28.69%。经营层面，公司火法分厂方面高温合金、超导铌材等产品订单非常旺盛，产能满产运行；钽粉方面，消费电子需求依旧疲软拖累钽粉销售，钽粉销量下滑。

    　　投资收益：2023 年前三季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为6348 万元，同比增长3.98%；2023Q3 公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为1329 万元，环比减少51.57%，同比减少39.89%。投资收益显著下滑拖累三季度归母净利润表现。

    　　定增：公司已完成定增项目发行，定增发行价格为11.38 元/股，发行股份数量为5928.18 万股，募集资金总额为6.75 亿元，扣除不含税发行费用后募集资金净额为6.70 亿元。中国有色矿业集团认购446.22 万股，认购金额为5078.00万元。

    　　核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。

    　　投资建议：公司为国企改革标杆，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，提质增效效果显著；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为1.92/2.15/2.59 亿元，对应10 月24 日收盘价，2023-2025 年PE 分别为27/24/20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。