事件概述：2022 年，公司实现营收9.86 亿元，同比增长24.09%；归母净利润1.71 亿元，同比增长111.05%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长73.49%。2022Q4，公司实现营收2.62 亿元，同比增加43.36%，环比增加11.78%；归母净利润0.36 亿元，同比增加873.99%，环比增加6.59%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增加227.54%，环比减少48.81%。

    点评：“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长。

    2022 年归母净利润同比增长111.05%，主要系改革带来费用减少，西材院稳步增长投资收益增加，处置北京房产资产处置收益增加，汇率变动带来汇兑收益；单季度看，Q4 归母净利润环比增加6.59%，主要系毛利略微提升以及费用减少。

    量：公司加强市场开拓，2022 年主要产品产、销量同比增长明显，主导产品钽粉、钽丝产销两旺，分别同比增长27%、24%，外销均创十年来最好水平；半导体靶材用超高纯冶金级钽粉销量实现“飞跃式”增长，市占率提升。

    新品开发：开展医疗用多孔钽3D 打印技术攻关，实现多孔钽植入样件销售；突破Ta-W 基合金粉末制备技术，实现新品销售；开展铌钨合金喷管精密加工与涂层技术深度攻关，成功应用于我国商业航天领域；高纯钽靶用超高纯钽粉实现销售；辐照监督管用高纯铌箔成功应用于核电领域，实现国内首次零突破；12 英寸钽靶坯完成试验样测试评价并实现批量销售。

    核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩创10 年来最好水平。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。

    3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院业绩稳步成长增厚公司利润。2022 年，西材院实现营收17.20 亿元，同比增加255.32%，净利润2.49 亿元，同比增加44.79%；公司取得投资收益7,938.58 万元，同比增加68.27%，公司利润得到增厚。

    投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.99/2.30/2.63 亿元，对应4 月12 日股价，2023-2025 年PE 分别为26/23/20倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。