业绩低于预期

    东方钽业2015 年上半年实现营业收入6.0 亿元,同比-65%,归属于母公司净利润-15.6 万元,折合每股收益-0.35 元,亏损同比扩大101%,业绩不及预期。

    评论:1)销售收入同比大幅下滑,主要是由于钽粉、钽丝价格走低,产品价格下降;市场竞争加剧,国外市场占有率下降。2)上半年毛利率同比下降9.6ppt 至-6.7%,主要原因是新产业特别是钛板块亏损严重拖累整体利润。

    发展趋势

    立足传统产品的转型升级。尽管钽铌市场持续低迷,公司的钽铌制品仍然贡献了上半年营业收入的~60%。2011 年以来,公司通过配股募资建设钽金属靶材生产线、高纯超导铌材生产线、化工防腐铌基材和光电源铌锆合金管丝材。从发布的新材料十二五重点产品目录来看,钽铌高端材料仍受高度重视,公司未来或受益。

    培育新产业业务。上半年公司共设立27 项研发项目,以期带来新的经济增长点。公司钛及钛合金约2,500 吨,但民用钛市场竞争激烈拖累盈利;发展铍铜合金,具有一定技术优势,未来空间较大。

    处置亏损资产。为扭转亏损局面,公司拟对所属光伏、研磨、能源、钛材以及产业园区公共资产(账面价值17.2 亿元)进行剥离重组。目前交易价格尚不确定,该事项产生一次性收益料将扭亏。

    盈利预测调整

    下调2015/16 年盈利预测85%/147%至0.03/-0.10 元,以反映上半年业绩不及预期。主要盈利预测假设请参看图表3。

    估值与建议

    1)16 年起,产业优化集中在赚钱的钽铌业务,盈利将逐年好转并提供股价催化剂;2)估值从盈利的2015 年切换到预亏的2016年,估值方法从P/E 估值转为P/B 估值;由于公司所属新材料深加工板块的平均P/B 为~5,在公司盈利将逐年好转的大背景下,给予4.6x 2015e P/B 的估值,得到新目标价13.5 元(上调46.7%)。维持中性评级。

    风险

    新产业盈利不及预期;钽铌价格持续下滑。