投资建议

    年初以来公司股价持续振荡,目前对应2014/2015 的P/E 为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱,而新产业贡献利润尚需时日,公司股价短期缺乏催化剂,以振荡为主,下调评级至中性。

    理由

    东方钽业2013年实现营业收入28.7亿元,同比+27.8%,归属于母公司净利润354万元,折合每股收益0.008元,同比-96.6%,低 于我们预期的0.18元。其中,4Q每股亏损0.04元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3元(派息率373%)。

    评论:1)钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%,平均销售价格-24.4%,板块毛利大幅下滑14ppt至16.6%;2)新产业板块,碳化硅毛利率转正,为+1.7%,但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损,毛利率分别为-6.4%和-13.3%;3)有效税率为61.9%。

    钽制品下游需求依然疲弱,价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响,年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013年分别下滑33%和18%。向前看,由于需求依然缺乏终端市场支撑,且市场交易清淡,采购商均持观望态度,预计短期价格缺乏上涨动力。

    新产业扭亏尚需时日,长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外,公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业,同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局,短期亏损局面难以扭转,长期前景有待观察。

    盈利预测与估值

    下调2014/2015年盈利预测16%/12%至0.16/0.19元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015年钽产品价格-5%/-2.5%,产品产量+3%/+3%,钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A股目标价12%至9.2元(56x目标P/E),较当前股价尚有8%的下跌空间。考虑到公司钽铌业务盈利能力下滑,而新产业扭亏尚需时日,下调评级至中性。

    风险

    钽产品价格超预期下跌;新产业盈利不及预期。