上游产品价格回暖，下游需求增速好转。公司主营钽加工，终端下游直接为电容器（电子行业）。近期，上游钽铁矿价格出现小幅上涨，下游对应国内集成电路8月份产量同比增速达到30%以上。未来情景假设：1、如果下游需求不能跟上，股价继续疲弱；2、若3C产品增速改善，必将反应到股价。

    公司钽制品产能为550吨，产能大。矿石-中间产品（钽铌合金-钽粉-钽丝）-终端下游（主要为钽电解电容）。公司的业务集中在中间产品环节，原料全部依靠外购。传统业务主要由一至四分厂运营。一分厂提供原料，二分厂主营钽粉（产能550吨），三分厂主营钽丝（产能80吨），四分厂主营铌制品，产能140吨。新兴业务则包括铌、钛、碳化硅。

    参股矿产资源，仅作为投资收益。公司在1999年上市之初便参股了福建南平钽铌矿业公司20%股权，每年作为投资收益贡献业绩。据招股说明书资料显示，当时该矿业公司拥有氧化钽储量4227吨，品位达到万分之三，属于高品位。2011-2010年分别贡献投资收益834万和133万。

    钽供应面：储量分布不均，中国不占优势。钽铌储量小，分布不均，且品位低。全球总用量每年不超过1500吨。我国钽矿主要以低品位的硬岩矿为主，品位在万分之一；澳大利亚的品位为万分之三。全球钽资源主要分布在南美，澳大利亚和非洲，约占全球70%以上。

    钽需求面：电容器为主要下游需求。钽质地坚硬，电容器是钽的最重要用途，60%以上被用作是钽电容器的生产。而钽电容器的优点为容量大，体积小，性能稳定，抗震，工作温度范围大。钽电容是4大电容器中性能最可靠，也是最昂贵的品种。注：单位电容器大致需要0.02克钽。每个电子设备（包括手机、数码相机、笔记本）平均的钽电容器需求量在5-10个。

    盈利预测与投资建议。我们在电子行业弱复苏的假设背景下，给予公司2012-14年EPS分别为0.25、0.30和0.40元。两年复合增速为25.6%，鉴于行业针对2013年ESP平均60倍的估值，我们给予公司2013年EPS50倍估值水平，目标价15.00元，增持评级。

    主要不确定因素。全球经济下行导致下游电容器需求疲弱。