事件

    公司上半年实现营业收入116,572.60万元，同比下降9.68%；实现营业利润3,583.26万元，同比降低77.54%；实现净利润5000.71万元，同比下降65.78%；实现每股收益0.1173元。

    钽制品板块：上半年收入大幅下滑，但单季环比改善明显。

    上半年，公司营业收入同比下滑9.68%，分业务来看，钽制品板块收入同比下滑41.03%；碳化硅微粉板块收入下滑30.79%；能源材料板块收入增加27.92%；进出口贸易收入大幅增加了621%；其他业务（铌制品+钛材）收入同比增长16.11%。钽制品板块收入下滑最为明显，但环比改善明显，一季度公司钽制品收入为15,608.57万元，根据中报推算，二季度单季钽制品收入为33,511.60万元，环比增加114.7%。我们认为三四季度，受益于下游补库存及四季度季节性的影响，公司钽制品业务将继续环比改善。

    光伏新材料板块：下游行业经历寒冬，板块业绩下滑30%。

    光伏新材料板块包括碳化硅微粉和高强切割线两种产品。08年公司成立东方南兴专门从事刃料级碳化硅的生产，产能3万吨。11年公司投资年产1.2万吨高强切割线项目，分两期进行，每期6,000吨，一期于12年4月底投产。碳化硅微粉及高强切割线主要用于光伏行业单晶硅的切割。目前光伏行业正经历寒冬，刃料级碳化硅微粉价格从3万元/吨跌至1.8万元/吨，销量也较去年同期出现明显下滑，高强切割线是今年4月份投产的产品，但下游行业不景气，产品价格约为3万元/吨，而下游行业景气时，价格曾高达12-13万元/吨，目前高强切割线盈利能力较弱，对公司业绩贡献有限。我们预计12年全年公司光伏材料板块难有改观。

    结构材料板块：或成公司重点发展方向。

    结构材料是公司未来重点发展方向，目前，结构材料主要钛及钛合金管棒丝材，生产主体为钛材分公司，现有产能3,000吨。以前钛板块的生产主要集中在将海绵钛熔铸成钛锭这一环节，毛利率相对较低，公司利用募集资金正逐步将钛板块业务向下游具有高附加值的钛管棒丝材延伸，从上半年的销售情况来看，公司钛材销量为294吨，同比增长14.3倍，棒材销量同比增长90%，板坯销量同比增加了285吨，石油用大直径钛合金管取得了突破性进展，实现了批量销售。虽然钛材业务发展较快，我们认为公司钛材板块对公司12年业绩的贡献仍较有限，主要是因为目前产品规模优势尚未充分发挥，较高的投资使公司费用较高，随着公司对钛板块市场的进一步开拓，钛板块未来成为公司重要的盈利增长点是可期的。同时从公司11年年报中可以看出，公司利用多年积累的冶炼优势正准备择机进入高温材料领域。未来结构材料或成为公司重点发展方向。

    估值和投资建议。

    我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.29元、0.45元、0.50元，对应当前股价的PE分别为48倍、31倍、28倍，给予“增持”评级。