事件评论

    对于公司未来发展，我们认为有以下看点：

    产品结构优化，钽主业将继续保持增长

    钽制品是公司最重要的业务之一，2010 年贡献收入和利润占比分别为70%和83%。目前公司钽产品包括电容器级钽粉、钽丝、钽靶材以及钽棒、钽管等其他钽制品。产能合计550 吨钽粉（公司钽粉部分外售，部分自用生产钽丝以及其他钽制品，此处为下游产品向上折算产能），其中电容器级钽丝80 吨。

    公司是全球前三的钽制品生产企业，在技术和生产规模上都拥有一定优势。经过多年持续的技术创新，公司钽粉的最高比容已达25 万uF .V/g，2010 年比容达5 万以上的钽粉供货占比已超70%，比容10 万以上钽粉出口量是2009 年的2 倍以上；此外，直径在0.2mm 以下的电容器级钽丝已形成规模供货，公司钽丝最小直径可达0.06mm，全球第一。我们认为，下游客户对钽粉比容要求不断增大，加之公司坚持不懈的技术进步，公司高比容产品的占比将有望继续扩大。此外，公司拟建设80 吨集成电路用钽靶材等高端钽制品，我们预计，未来公司钽业务的产品结构将进一步优化。

    全球钽制品（特别是高端产品）的供给集中度较高，公司的竞争对手主要是CABOT 和HCST，三者的市场占有率合计90%以上，其中，公司的市场占有率一直保持在30%左右的水平。中国钽资源并不丰富，公司钽矿原料主要依赖进口，占比达65%以上，其余的则主要源自国内的南平矿（公司参股20%，以市场价购买）和宜春矿。较低的资源自给率使得公司面临着一定的上游成本大幅上涨的风险，但钽行业供给集中度较大使得龙头企业具有较强的成本转嫁能力，公司成本转嫁率接近100%。

    钽的下游需求主要集中在高端消费电子领域，其中，钽电容器和半导体薄膜需求占比分别为50%和10%。我们预计，随着全球经济的稳步复苏，电子行业的景气度也逐渐回升，特别是智能手机、平板电脑等高端电子产品出货量将保持快速增长，而钽电容因其漏电流小、寿命长且体积小等优点，在高端电子消费领域应用的优势地位将得以维持。我们认为，受益于电子行业的高景气度，钽制品需求也将实现增长，加之自身产品结构不断优化，公司钽制品业务将继续保持增长。

    给予“推荐”评级

    我们认为，作为全球领先的钽行业龙头企业，公司将极大的受益于电子行业景气度的持续攀升，碳化硅刃料产能的逐步释放以及硅片切割线、钛材、能源材料等新产品的建设也将为公司未来业绩的持续增长提供动力。我们预计，公司2011、2012 年eps 分别为0.68 和1.05 元，给予“推荐”评级。