事件：公司公告2021 年半年度业绩，2021 年上半年公司实现营业收入384.8 亿元，YOY+29.6%。，实现归母净利润17.5 亿元，YOY-14.7%；实现基本每股收益0.46 元/股，YOY-16.1%。

    　　半年度营收稳增：上半年公司实现营业收入384.8 亿元，YOY+29.6%，较上年同期增速提升2.28pct；实现归母净利润17.5 亿元，YOY-14.7%，较上年同期增速收缩90.9pct。2021 年上半年房地产业务结算收入273.8 亿元，同比增长31.5%，推动营收增长。同时，由于上半年少数股东损益比例较上年同期略提升0.32pct 至13.83%，叠加建筑行业原材料价格上升影响，毛利率较上年同期收缩0.97pct 至16.31%，一定程度上削弱了归母净利润的增长。分季度看，Q1、Q2 分别实现营收 143.49 亿元、241.32 亿元，对应同比增速分别为+23.86% 、+33.27%；分别实现归母净利润6.85 亿元、10.63 亿元，对应同比增速分别为+10.21%、-25.57% ，Q1 营收与归母净利润增速略有提升，Q2 营收稳定增长但归母净利润出现负增长。

    　　净利率略有下滑： 2021 年上半年公司毛利率为16.31% ，较上年同期收缩0.97pct。毛利率的下滑主要由于：1）受到结算结构差异及非并表项目投资收益减少影响，房地产业务结算毛利率下降0.34 个PCT 至19.06%；2）受原材料价格上升的影响，建筑业务毛利率下降2.82 个PCT，至8.28%。我们也关注到，2021年上半年公司实现净利率5.27%，较上年同期收缩2.71pct；权益净利润率4.54%，同比收缩2.36pct，除去公司毛利率下滑因素的影响外，主要源于：1）为了应对调控的影响，公司的财务及销售费用率有所上升；2）上半年非并表项目结算少，带来的投资收益也减少。上半年公司三费率达8.26%，较上年同期收缩0.15pct，其中管理费率较上年同期收缩0.32pct 至4.27%，财务、销售费率较上年同期提升0.03pct、0.14pct 至1.49%、2.50%。

    　　稳步扩充土地储备：公司上半年实现签约销售面积790.1 万方，YOY+29.7%；签约销售金额 1,089.8 亿元，YOY+33.9%。在区域上看，公司在一、二线城市销售面积占总销售面积的比例为32%，在一、二线城市销售金额占总销售金额的比例为36%。上半年公司新增规划建面699.9 万方，总价款约287 亿元，对应拿地力度为26.33%，新增平均地价约4100 元/平米，新增项目平均地价较上年同期的4400 元/平米下降7.1pct。上半年公司土地储备4740 万方，YOY+7.5%；其中在建建筑面积3193 万方，未开发面积1547 万方。以城市能级划分看，土储中近33%比重位于一二线城市，67%比重位于三四线城市。上半年公司已售未结资源1,288.2 亿元，占上年营收比重约1.64X，对于未来业绩覆盖度较高。

    　　负债结构持续优化：在严厉的调控环境中，公司有息负债呈下降态势，2021 年上半年，公司有息负债总规模约767.56 亿元，同比降低1.77%，有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。其中短期借款和一年内到期的非流动负债占全部有息负债比值 27.23%，较 2020 年末下降 2.02 个百分比，长短期结构更加均衡。债务指标上看，上半年有息负债率20.58%，较上年同期收缩3.62pct；剔除预收账款后的资产负债率为 79.07%，较上年同期收缩3.91pct ；净负债率95.27%，较上年同期收缩51.90pct，公司近年内降杠杆效果显著；一年内到期债务占比15.65%，较上年同期提升1.93pct，现金短债比 1.29，较上年同期1.19，有所改善。

    　　投资建议：公司半年度营收稳增，公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间。基于此，我们预计公司21-23 年净利润预测分别为90.1、99.1、108.9 亿元，对应EPS 为2.35、2.59 和2.85 元，对应PE 为2.07、1.88 和1.71，维持“买入”评级。