本报告导读：

    　　2021年上半年，公司由于建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct，此外非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36 个pct。

    　　投资要点：

    　　业绩低于预期，维持增持评级。2021年上半年公司实现营业收入384.8亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润17.5 亿元，同比减少14.7%。

    　　公司的业绩确定性（预收账款&合同负债/营业收入）从2018年上半年的6.0 下滑至2021 年上半年的3.4，因此下调2021~2023 年的EPS 分别至2.38/2.55/2.79 元（复权后原2021~2022 为2.38/2.74 元），给予2021 年3.0X PE，因此下调目标价至7.14 元。

    　　竣工结算低于预期，仅完成全年竣工计划的32%。2021年上半年公司完成新开工面积541 万方，同比下降5.9%，计划完成率为58%；完成竣工面积约395 万方，同比下降25.0%，计划完成率为32%，相比2020 年受疫情影响的上半年完成率37%还要低，说明公司结算变缓。

    　　建筑原材料价格上升导致毛利率下滑0.97个pct，非并表项目结算变少以及计提资产减值导致净利润率下滑2.36个pct。公司的综合毛利率由于建筑行业原材料价格的上升，下滑0.97 个pct 至16.3%；此外，由于上半年非并表项目结算少，导致投资收益同比下滑61.6%，以及公司计提0.9 亿资产减值损失，以至归母净利润率下滑2.36 个pct 至4.5%。

    　　经营稳健，有息负债呈下降态势。截止2021年上半年公司有息负债767.6亿元，比2020 年末减少32 亿元，有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。公司的负债率也持续下降，净负债率95.3%比2020年末下降2 个pct。

    　　风险提示：拿地权益占比下降隐含利润增速低于销售增速。