事件：公司7 月3 日发布2021 年6 月份经营情况公告。

    单月销售同比由正转负，累计销售额同增34%。6 月公司实现销售面积146万方（同比-23.8%，下同），销售金额203.1 亿元（-21%），销售均价13911元/平（+3.7%）。1-6 月公司实现销售面积790 万平方米（+ 29.7%）；实现销售金额1089.9 亿元（+33.9%），全口径销售金额在行业中排名第17 名；实现销售均价13796.2 元/平方米（+3.3%）。考虑到公司过去两年销售更加集中在下半年（2019 和2020 年上半年销售占比分别为36.3%和41.4%），预计下半年公司将加大推盘力度，推进销售目标完成。

    上半年拿地稳健，金额口径投销比增至63%。公司6 月新增11 宗地块，计容建面196.66 万方（-27%），成交金额125.50 亿元（-63.9%）；1-6月累计新增计容建面699.9 万方（-0.2%），成交金额289.5 亿元（-7.1%）。

    单月楼面价同比上升，累计同比下降，6 月拿地均价6381.6 元/平（+111.4%），相当于当期平均售价的45.9%；1-6 月拿地均价为4136.5元/平（-7%），相当于当期平均售价30%（-3.3pct）。拿地强度方面，6月金额口径投销比为61.8%（+30.1pct），面积口径为134.7%（-5.9pct）；累计拿地强度有所降低，1-6 月金额口径为11.3%（-12.6pct），面积口径为88.6%（-26.5pct）。拿地权益比明显回落，6月金额口径为31.9%（-34pct），面积口径为32.6%（-33.4pct）；上半年金额口径42.4%（-19.9pct），面积口径为44.5%（-18.9pct）。上半年公司在集中供地中收获较少，在青岛以底价约8.9 亿元获取两宗地块。

    一线和三线城市拿地金额占比提升，拿地重心在长三角和粤港澳。公司上半年拿地金额在一线、二线和三线城市占比分别为6.53%、24.77%、68.7%，较2020 年分别+6.53pct、-14.41pct、+7.88pct，一线和三线城市的布局力度加大，二线城市占比降低。分城市群来看，1-6 月公司拿地金额主要集中于长江三角洲（55.40%）、粤港澳大湾区（13%）、关中平原城市群（10.71%），三大城市群金额占比79%。具体城市来看，上半年拿地金额占比较高的城市有温州（17.71%）、南通（9.45%）、苏州（8.01%）、深圳（6.53%）、佛山（6.47%）。

    盈利预测：我们预测公司21/22/23 年营收增速为35.2%/22.7%/13.4%，归母净利润为94/112/126 亿元，增速为33.4%/18.6%/12.3%，最新收盘价对应21 年动态PE 为2.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。