规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放，维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年归母净利润 90.4、102.8、112.8亿元，EPS 分别为 2.36、2.69、2.95 元，当前股价对应 PE 分别为 3.0、2.6、2.4倍，维持“买入”评级。

    毛利率水平可观，业绩增长稳健

    　　公司发布 2021 年 1 季报，一季度公司实现营收 143.49 亿元，同比增长 23.9%；归母净利润 6.85 亿元，同比增长 10.2%，基本每股收益 0.18 元。公司业绩增长稳健，（1）盈利能力可观，综合毛利率 21.4%，同比回落 2.3 个百分点，其中房屋销售毛利率分别为 27.84%，同比下降 1.32 个百分点，但较 2020 年全年高出9.91 个百分点；（2）三项费率 8.60%，同比下降 2.1 个百分点；（3）结算并表项目合作方比例增加，导致少数股东损益同比增长 90.3%至 2.32 亿元；最终推动公司净利率 6.4%，同比下降 0.03 个百分点。

    销售增长靓眼，拿地相对谨慎

    　　2021 年一季度公司销售金额 484.2 亿元，同比增长 124.3%；销售面积 351.5 万平米，同比在 114.8%。公司拿地端较为审慎，一季度拿地金额 74 亿元，拿地面积222 万平米，同比分别增长 26.7%、33.9%；拿地金额是销售金额的 15.3%，楼面价占销售均价的 24.2%。截至一季度末，公司未竣工土储 4568 万平米，一二线城市占比约 35%。

    降负债进行时，位于三道红线“黄档”

    　　2021 年一季度公司有息负债 778.5 亿元，比 2020 年末下降 2.6%；公司短期债务占比 25.1%，现金短债比为 1.46 倍，扣除受限资金之后为 1.11 倍；净负债率为97.54%，剔除预收后的资产负债率为 78.63%，位于三道红线“黄档”。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。