1Q21 业绩符合我们预期

    　　中南建设公布1Q21 业绩：营业收入143 亿元，同比增长24%；归母净利润6.9 亿元，同比增长10%，符合我们预期。

    　　地产结算收入稳增，结算毛利率及权益比例下行。公司期内房地产业务结算收入同比增长17%至116.5 亿元，带动营收增逾两成；结算毛利率较1Q20 下降2.1ppt 至25.7%，税后毛利率下降2.5ppt至18.0%。公司一季度净利润同比增长23%，但结算项目权益比例偏低，少数股东损益同比增长90%至2.3 亿元，致归母净利润同比增速降至10%。

    　　发展趋势

    　　财务指标延续边际改善，有望于2022 年降至“绿档”。公司1Q21末扣预资产负债率较年初下降1.1ppt 至78.6%，现金短债比较年初提升0.1 倍至1.5 倍，净负债率97.5%，较年初基本持平，延续改善趋势。公司2020 年末已实现由“橙”转“黄”，并计划最晚于2022 年实现“三线全绿”。公司计划通过单个项目管控、出并表管理、加快利润结算以及增厚实收资本等方式持续改善扣预资产负债率指标，我们预计伴随经营质效提升和报表稳步优化，公司能够实现2022 年财务指标顺利达标。

    　　一季度销售高增，全年销售目标料顺利达成。一季度公司销售面积同比增长115%至352 万平，销售额同比增长124%至484 亿元，我们估算公司全年将新推出货值2700 亿，叠加滚存货值800 亿，全年可售货值3500 亿元，以70%的去化率估算，公司全年2500亿元的销售目标可顺利达成。公司制定了5000 亿元的中长期发展目标，我们判断公司未来销售额年复合增速有望维持在10%左右。

    　　一季度多元拓储发力，关注后续补地节奏。一季度公司拿地面积222 万平，同比增长34%，拿地成本74 亿元，同比增长27%（月度公告口径），新获项目主要位于长三角/粤港澳大湾区/长江中游城市群，占比分别为50%/26%/14%（按金额）。1Q21 公司拿地强度15%，较1Q20（27%）和2020 年（34%）下降，考虑到公司当前仍有较强补地需求，我们预计二季度起公司拿地将提速。1Q21公司已通过收并购、城市更新、旅游等方式积极多元拓储，收获云南芒云山、武汉东西湖工院等项目，我们预计公司将延续多元拓储策略，利用集团在产业发展、商业运营、物业服务、实业投资和教育等多业务版块布局的联动优势补充土储资源。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前股价对应3.1 倍/2.7 倍2021/2022 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价9.60 元，对应4.0 倍/3.4 倍2021/2022 年市盈率和29%的上行空间。

    　　风险

    　　结转进度不及预期；结算毛利率下行幅度超预期。