事件

    　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入210.93 亿元，同比增长12.35%；归母净利润10.62 亿元，同比增长32.76%；扣非归母净利润13.03 亿元，同比增长30.55%。2025Q2 公司实现营业收入113.65 亿元，同比增长9.53%，环比增长16.82%；归母净利润5.62 亿元，同比增长18.76%，环比增长12.61%；扣非归母净利润8.10 亿元，同比增长16.60%，环比增长64.04%。

    　　2025H1 金属价格同比上涨叠加经营优化，驱动公司业绩提升

    2025H1 公司积极拓展原料渠道，发挥矿山、冶炼产业协同效应，强化生产全流程管控，充分释放有价金属效能，提升冶炼生产综合效益，经营质效持续稳健向好。

    　　金属价格方面， 根据iFinD ， 2025H1 上期所锡/ 铜/ 锌均价分别同比上涨8.9%/3.7%/4.0%，精铟均价同比上涨10.7%。公司主要金属产品市场价格同比上涨叠加公司多措并举增产增收、降本增效，驱动公司业绩提升。此外，2025H1 公司对所属矿山单位部分井巷构筑物等闲置无效、低效资产进行报废处置，该事项对公司2025H1 归母净利润影响-2.72 亿元。

    　　Q2 有色金属产量稳步提升，铜、铟等金属产量环比显著增长

    2025H1 公司生产有色金属总量18.13 万吨，同比下降2.1%；其中，锡/锌/铜产量分别为4.81/6.98/6.25 万吨，分别同比+6.4%/+1.5%/-11.1%；铟产量为71 吨，同比增长9.2%；2025H1 锡/锌/铜/铟产量分别完成年度计划的53.4%/53.0%/50.0%/69.4%。2025Q2 有色金属总产量9.91 万吨，同比增长4.9%，环比增长20.6%；其中，锡/锌/铜产量分别为2.39/3.65/3.81 万吨，分别同比增长4.8%/2.2%/7.0%，环比-1.2%/+9.6%/+56.1%，铟产量为41 吨，同比增长24.2%，环比增长36.7%。

    　　Q2 盈利能力环比提升，期间费用率下降明显

    2025H1 公司毛利率为12.34%，同比提高0.41pct；2025Q2 毛利率为13.06%，同比提高0.54pct，环比提高1.56pct。公司费用端管控良好，期间费用率下降明显；2025H1 公司期间费用率为3.47%，同比下降0.93pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.11%/2.00%/0.86%/0.50%，分别同比下降0.04/0.43/0.01/0.45pct；财务费用下降较多主要系公司银行借款规模下降及资金综合成本降低所致。截至2025 年6 月30 日，公司资产负债率为40.22%，较2024 年末下降1.31pct。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.55/26.50/28.17 亿元，分别同比增长63.07%/12.53%/6.29%；EPS 分别为1.43/1.61/1.71 元/股，当前股价对应P/E 分别为14.3/12.7/11.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；产业政策变化风险；供应链风险。