事件

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 实现营收420 亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4 亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%。25Q1 实现营收97.3 亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0 亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9 亿元，同比+62.4%。

    　　2024 年锡量价齐升

    　　2024 年锡量价齐升。1）量：24 年公司完成锡锭产量8.48 万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56 万吨，同比+3.5%；铜产量13.03 万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1 万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4 万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5 万吨，同比+2.2%；铟产量127 吨，同比+24.5%。2）价：24 年锡锭均价24.8 万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33 万元/吨，同比+8.6%。3）利：24 年公司实现毛利40.26 亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59%。

    　　25Q1 量降价升，毛利率提升

    　　1）量：25Q1 锡锭产量2.42 万吨，同比+8.0%；铜2.44 万吨，同比-29.7%；锌产品3.33 万吨，同比+0.6%。2）价：25Q1 锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74 万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1%。3）利：25Q1 公司实现毛利6.17 亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5%。

    　　2025 年规划营业总收入465 亿元

    　　2025 年规划有色金属产量：产品锡9 万吨、产品铜12.5 万吨、产品锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡价预期，以及锡自有产量，预计25-27 年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6 亿元（25-26年前值为23.7/24.1 亿元），对应EPS 分别为1.35/1.47/1.55 元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锡、铜、锌价格波动风险，安全生产风险