事件：

    　　公司发布2024 年三季报，实现营业收入292.13 亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润12.83 亿元，同比增长17.18%；实现扣非归母净利润14.50 亿元，同比增长46.44%。

    　　点评：

    　　2024 年前三季度锡产品量价齐升

    　　2024 年前三季度，公司有色金属总产量27.71 万吨，同比增长4.65%；其中，产品锡6.42 万吨，同比增长8.81%；产品铜10.50 万吨，同比增长5.32%；产品锌10.64 万吨，同比增长28.81%。产品价格方面，根据同花顺数据，2024年前三季度，锡现货均价24.74 万元/吨，同比上涨15.95%；LME 锡现货均价3.01 万美元/吨，同比上涨13.89%。

    　　资本结构进一步优化，资产负债率实现下降

    　　2024 年前三季度，公司聚焦生产经营中心任务，采选冶精细管理提质增效，提升产销、购销、内外、期现“四个联动”精准性，生产经营形势稳中向好，生产经营计划有序推进，加之第二季度发行20 亿元可续期公司债券，资本结构进一步优化。截至2024 年9 月底，公司资产负债率为41.79%，同比减少8.69个百分点。

    　　行业供需偏紧，锡价中枢易涨难跌

    　　根据同花顺数据，终端需求方面，2024 年1-8 月全球半导体销售额3,904.60亿美元，同比增长17.74%，全球半导体行业景气度复苏。根据同花顺数据，供给方面，2024 年1-9 月我国从缅甸进口锡矿砂及其精矿6.60 万吨，同比下降51.64%；2024 年1-9 月我国从印度尼西亚进口未锻轧的非合金锡0.63 万吨，同比下降58.78%；受缅甸复产缓慢和印尼锡产品出口许可证发放延迟影响，预计锡供给将持续紧张，锡价中枢易涨难跌。

    　　盈利预测与评级

    　　公司是全球锡行业龙头，业绩有望受益于锡价中枢上移。考虑到公司在找矿和冶炼研究方面加大投入，中性情景下，我们下调2024-2026 年归母净利的预测分别至16.45/21.05/24.65 亿元，2024-2026 年EPS 分别为1.00/1.28/1.50 元/股；对应2024 年PE 为15.56X，略高于可比公司的加权均值，公司作为锡行业龙头，享有一定估值溢价，维持公司的“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险：公司主营产品为锡、铜、锌、铟等金属产品，若相关金属产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能承受较大压力。